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青岛啤酒(600600):22年全年业绩超预期 看好盈利改善空间

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公司发布 2022 年年报,全年实现营业收入 321.7 亿元(yoy+6.6%);实现归母净利润37.1 亿元(yoy+17.6%),全年业绩超出预期。单四季度,公司实现营收 30.6 亿元(yoy-9.8%),实现归母净利润-5.6...

机构:东方证券股份有限公司

作者:叶书怀,蔡琪,周翰

公司发布 2022 年年报,全年实现营业收入 321.7 亿元(yoy+6.6%);实现归母净利润37.1 亿元(yoy+17.6%),全年业绩超出预期。单四季度,公司实现营收 30.6 亿元(yoy-9.8%),实现归母净利润-5.6 亿元(yoy-22.2%),疫情影响营收短期承压。
产品结构保持优化趋势,华东华南盈利大幅改善。22 年,公司累计啤酒销量为807.2 万吨(yoy+1.8%),其中青岛啤酒销量为 444 万吨(yoy+2.6%);中高档及以上产品销量为 293 万吨(yoy+5.0%),销量占比达到 36.3%(yoy+1.1pct),产品结构持续优化。22Q4,青岛品牌销量同比-10.6%,中高档及以上产品销量同比-10.4%,预计疫情高峰期餐饮消费场景减少导致销量有所承压。分地区,22 年公司在山东、华南、华北、华东、东南、海外的对外销售收入分别为 193.4、27.2、58.9、25.6、9.2 和 7.1 亿元,同比增长 8.2%、0.0%、9.6%、-1.0%、2.3%和4.2%,公司在山东和华北优势区域增速较高;从盈利来看,公司在以上地区分别实现净利润 24.4、2.5、8.9、0.4、0.5 和 0.8 亿元,同比增长 35%、143%、17%、153%、-8%和 111%,山东地区盈利稳定增长,华南和华东地区改善幅度较大。
毛利率提升,费用率收缩,盈利能力继续改善。22 年,公司毛利率达到 36.9%(yoy+0.1pct),销售费用率 13.1%(yoy-0.5pct),管理费用率 4.6%(yoy-1.0pct),营业税金及附加占收入比重 7.4%(yoy-0.3pct);22Q4,公司毛利率为 25.4%,销售费用率为 31.9%,管理费用率为 12.5%(yoy-4.0pct),预计公司加强费用管控。综合,22年公司销售净利率达到 11.8%(yoy+1.0pct),全年盈利能力稳步提升。
成本降低消费复苏,公司业绩增速有望抬升。22 年下半年以来,铝锭、瓦楞纸、玻璃等啤酒原材料价格持续回落;我们判断 23 年啤酒整体成本将呈现前高后低的走势,预计 23H2 青岛啤酒等酒企成本压力持续降低。当前疫情高峰期已过,国内线下餐饮场景快速恢复,有望大幅促进啤酒消费;青岛啤酒作为头部啤酒企业,有望充分受益。此外,伴随公司持续推进关厂提效、费用控制,看好公司盈利改善空间。
对于 23、24 年略下调营收和费用率,略上调毛利率。预测 23-25 年每股收益分别为3.18、3.83、4.41 元(原 23、24 年为 3.01、3.58 元)。结合可比公司,我们认为公司合理估值水平为 23 年 42 倍市盈率,对应目标价 133.56 元,维持买入评级。
风险提示 :消费复苏不及预期、原料价格持续上涨、食品安全事件风险。

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