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投资策略周报:A股估值、风格与风险追踪

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上周全部A 股估值小幅回升,较前一周上涨0.2%。其他主要指数涨跌不一,沪深300 涨幅为1.4%,中小创业持续低迷,中小100 估值较上周下降3.6%,创业板指估值较上周下降3.8%。3 月17 日,全部A 股的市盈率从17.70 倍...

机构:长城证券股份有限公司

作者:汪毅,王小琳

上周全部A 股估值小幅回升,较前一周上涨0.2%。其他主要指数涨跌不一,沪深300 涨幅为1.4%,中小创业持续低迷,中小100 估值较上周下降3.6%,创业板指估值较上周下降3.8%。3 月17 日,全部A 股的市盈率从17.70 倍上升到17.74 倍,市净率从1.67 倍上升到1.68 倍,万得全A(除金融,石油石化)的市盈率从28.73 倍下降到28.48 倍,市净率从2.41 倍下降到2.40 倍。此外,沪深300、中证500、中小100、创业板指的市盈率分别为11.91 倍、23.52 倍、22.86 倍和34.02 倍,市净率分别为1.40 倍、1.76 倍、3.23 倍和4.70 倍。
港股、美股及A 股重要指数估值位置。港股重要指数市盈率较上周有升有降。
其中,恒生指数的市盈率从9.06 倍上升到9.32 倍,恒生科技的市盈率从30.77倍上升到32.21 倍。从市盈率历史分为看,恒生指数、恒生大型股指数及恒生中国企业指数市盈率略低于2006 年以来中位数,最新历史分位值分别为18.20%,24.50%和25.40%,较上周分别上涨4.70%、8.00%和7.90%;恒生中、小型股指数市盈率持续低于2006 年以来中位数,最新历史分位值分别为11.60%和42.20%,较上周下降2.30%和1.20%;恒生香港35 指数估值市盈率历史分位值为78.00%,较上一周回落4.5%,略高于2006 年以来中位数;恒生科技指数最新历史分位值为15.20%,较前一周上涨2.9%,其市盈仍较大幅度低于2006 年以来中位数。
美股重要指数市盈率较上周均有所回升,其中标普500 指数市盈率较上周上涨2.1%,现值22.393,最新历史分位值为84.10%,高于1993 年以来中位数;道琼斯工业平均指数市盈率较上周上涨2.7%,现值22.396,历史分位值为70.20%,略高于1993 年以来中位数;纳斯达克综合指数市盈率较上周上涨4.7%,现值31.170,历史分位值为46.10%,低于1993 年以来中位数。
A 股主要指数中,全A(除金融石油石化)市盈率最新历史分位值为43.40%;上证指数、沪深 300 指数市盈率历史分位值为36.40%和31.00%;创业板指市盈率历史分位值为5.40%;中小100 指数市盈率历史分位值为6.80%,趋近历史中位数水平;科创50 指数市盈率历史分位值为17.00%,处于历史分位较底水平。
大小盘和成长价值风格切换:上周中小板相对大盘估值小幅下降、成长股相对价值股估值小幅下降。上周中小100 和沪深300 的市盈率比值从2.02倍下降到1.92 倍,市净率比值从2.37 倍下降到2.31 倍。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从3.08 倍下降到2.88 倍,中盘成长和中盘价值的市盈率比值从1.82 倍下降到1.70 倍,小盘成长和小盘价值的市盈率比值从1.48 倍下降到1.45 倍。
行业风格切换:金融类、稳定类行业市盈率较上周有所上升,其中稳定类行业市盈率上升5.0%,金融类行业市盈率上升2.4%;周期类、消费类行业市盈率较上周有所下降,降幅在1.6%左右。截至上周五,金融板块市盈率7.16 倍,比2011 年以来的中位数(下同)低1.22 倍标准差;市净率1.04倍,比2011 年以来的中位数(下同)低0.46 倍标准差。周期板块市盈率16.47倍,比中位数低0.51 倍标准差;市净率2.74 倍,比中位数高2.73 倍标准差。
消费板块市盈率34.29 倍,比中位数高0.46 倍标准差;市净率3.73 倍,比中位数高0.1 倍标准差。成长板块市盈率44.45 倍,比中位数低0.61 倍标准差;市净率3.54 倍,比中位数低0.45 倍标准差。稳定板块市盈率18.81 倍,比中位数高1.58 倍标准差;市净率1.41 倍,比中位数高0.16 倍标准差。
细分行业估值:从市盈率来看,相较于上月,从3 月初至上周五,大部分行业低于历史中位数,以社会服务、农林牧渔、汽车等行业为首的9 个行业估值高于历史中位数,包括医药生物、石油石化、电力设备、电子等22 个行业估值低于历史中位数。从市净率来看,大部分行业低于历史中位数,仅美容护理、电力设备、食品饮料、国防军工、商贸零售6 个行业估值高于历史中位数,非银金融、银行、房地产、医药生物、环保、石油石化等25 个行业估值低于历史中位数。
风险溢价3 月以来,货币市场质押式回购,1 天、7 天和14 天利率的均值分别为1.83、2.20 和2.31,和前一个月相比分别下降25.34bp、下降17.08bp和下降16.56bp。3 月以来,10 年期国债利率均值为2.88,和前一个月相比下降2.53bp, 1 年期和2 年期国债利率分别上升7.6bp、1.38bp,5 年期国债利率下降0.3bp。
数据截至上周五,全部A 股整体市盈率的倒数为5.64,减去十年期国债到期收益率,计算风险溢价为2.78%;万得全A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为3.51,计算风险溢价为0.65%。市场风险溢价自21 年起持续攀升,2022 年4 月和10 月超过正一倍标准差,分别达到1.12%和1.25%的阶段性高点,之后有所回落,当前风险溢价重回下降通道,略低于历史均值正一倍标准差。
风险提示:股票市场风险、债券市场风险、外汇市场风险、金融期货波动风险、商品期货波动风险等。

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