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2023年二季度策略报告(蛋白粕):周期起效 下跌开启

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2023年一季度行情回顾:国际市场,一季度市场仍聚焦南美尤其阿根廷干旱,一度助推美豆测试前高。随后市场关注点转为巴西新作大豆上市,升贴水报价快速走低,表明阶段性全球大豆供应量增多,供应压力增大,超过对阿豆产量下调的担忧。国内市场,节...

机构:中信期货有限公司

作者:李兴彪,李青,刘高超,王聪颖,吴静雯,高旺

2023 年一季度行情回顾: 国际市场,一季度市场仍聚焦南美尤其阿根廷干旱,一度助推美豆测试前高。随后市场关注点转为巴西新作大豆上市,升贴水报价快速走低,表明阶段性全球大豆供应量增多,供应压力增大,超过对阿豆产量下调的担忧。
国内市场,节前企业备货支撑蛋白粕价格。节后需求淡季,蛋白粕破位下行。
2023 年二季度行情分析与展望: 展望2023 年二季度,市场整体偏弱节奏很难发生逆转,预计蛋白粕价格仍螺旋式下跌为主。
宏观层面,美联储加息步伐依然扰动市场神经。加息负效应的显化可能影响美联储加息节奏,但在加息结束前,预计美元只是仍保持强势,从而利空大宗价格。
供给方面,首先,阿根廷大豆产量可能还会继续下修,但市场主导因素转为巴西豆新作上市。巴西大豆开启出口旺季,且升贴水报价持续走弱,与美差值扩大,加剧美豆销售压力。美豆22/23 年度季度库存下调幅度可能有限。其次,美豆/玉米比值走高,暗示新作种植意向高于2 月展望论坛。进入4 月中旬后关注天气对播种进度、早期出苗的影响。第三,中国进口到港3-5 月预计逐月增加,供应压力渐增。留意实际到港,以及油厂6 月以后买船节奏。
需求方面,首先,国内养殖亏损,决定了今年很难有产能扩张。其次,季节性消费淡季过后,二季度逐渐开启养殖修复,尤其关注水产启动情况。第三,当前单位蛋白比价看,豆粕优势仍不明显,养殖亏损背景下,蛋白原料之间替代切换更频繁。
节奏上,现货价格加速下跌或主导4、5 月,尤其基差可能跌至负数。下游饲料养殖企业可能会采购基差,从而市场止跌回升,给出油厂阶段性压榨利润,进而买船持续。
总体上,二季度海外增产主导下,天气没有大问题前提下,内外盘市场或偏弱运行;若天气恶化,市场可能呈V 型走势。
风险提示:天气;供应增幅有限;需求超预期增长;国际局势恶化,进口受阻。

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