机构：中国银河证券股份有限公司
作者：王婷
事件 北新建材发布 2022 年年报，2022 年实现营业收入 199.34 亿元，同比减少 5.49%；归母净利润 31.36 亿元，同比减少 10.71%；扣非后归母净利润 26.15 亿元，同比减少 23.39%。
地产数据改善，石膏板有望增长 2022 年公司石膏板业务实现营业收入 133.65 亿元，同比减少 3.02%；全年石膏板销售量达到 20.93 亿平米，同比下降 12.01%。石膏板业务毛利率 34.95%，较去年下降 2.31 个百分点。石膏板产能利用率 64.29%，较去年下降 13.94%。石膏板需求降低、燃料成本上升，公司产品价格涨幅覆盖成本涨幅，收入降幅远低于销量，显示公司在行业中有较强实力。龙骨毛利率 18.94%，同比增加 0.51%，与上年基本持平，作为石膏板的配套设施，预计收入会随石膏板销量增长。保交付稳步开展，预计 22 年延期交付将带动 23 年竣工回升，促进石膏板营收增长。随着双碳战略、新型城镇化建设持续开展以及对绿色建材下乡活动的政策支持，石膏板有望对传统高能耗、高排放产品进行替代，得到更广泛应用和推广，预计 23 年公司石膏板相关业务能够保持增长。
防水标准提升提供发展契机 2022 年公司防水板块营收 31.45 亿，同比减少 18.88%。防水业务毛利率 17.04%，同比下降 6.62 个百分点，主要受下游需求不旺以及 22 年国际油价处于高位的影响。中材非矿防水院加入苏州防水研究院，将为北新防水技术创新起到支撑作用。22年住建部批准行业首部通用规范，将提升行业门槛，有利于龙头企业提升市占率。
国际业务逆势增长，公司战略再出发 22 年国外销售收入 1.53 亿元，同比增长 37.83%。公司国际业务突破行业寒冬逆势增长，坦桑尼亚基地业绩增长，乌兹别克斯坦、泰国等项目有序进行。优化渠道定位，产品向消费类建材转型，渠道下沉，拓展县乡、家装零售业务，夯实增长基础。调整营销结构，存量、增量并重，组建龙牌公司，加强旗下品牌联动，坚持立体饱和式营销，区域公司由 14 个调整为 25 个，加强差异化营销，设立“石膏板+”业务部，拓展新赛道。
投资建议 作为石膏板行业的龙头企业，公司在产品、技术、品牌、营销渠道等方面均具有明显优势。随着“石膏板+”业务的拓展及“纵向+横向”的渠道发展，公司在石膏板市场的占有率有望进一步提升，此外，防水行业标准的提升将扩大防水市场空间，加速行业集中度的提升，利好公司防水业务发展，防水业绩有较大提升空间。预计公司 23-25 年归母净利润为 36.72/43.71/50.98 亿元，23-25 年每股收益为2.17/2.59/3.02 元，对应市盈率为 12.73 /10.69 /9.17 倍。基于公司良好的发展预期，维持“推荐”评级。
风险提示 下游应用领域需求不及预期风险；原材料成本维持高位的风险；公司产能释放不及预期风险。