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青岛啤酒(600600):22Q4疫情下销量有所承压 23年期待现饮恢复结构升级持续

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事件描述事件:公司发布 2022 年年报,报告期内公司实现营业收入 321.72 亿元,同比增长 6.65%;归母净利润 37.11 亿元,同比增长 17.59%;扣非归母净利润 32.09 亿元,同比增长 45.43%。其中,22Q4...

机构:山西证券股份有限公司

作者:周蓉,陈振志

事件描述
事件:公司发布 2022 年年报,报告期内公司实现营业收入 321.72 亿元,同比增长 6.65%;归母净利润 37.11 亿元,同比增长 17.59%;扣非归母净利润 32.09 亿元,同比增长 45.43%。其中,22Q4 实现营业收入 30.62 亿元,同比减少 9.83%;归母净利润-5.56 亿元,扣非归母净利润-6.51 亿元,亏损收窄,22Q4 利润超预期。
事件点评
Q4 疫情下销量有所承压,22 全年结构升级略有放缓。从销量来看,2022年公司实现啤酒销量 807 万千升,同比+1.79%;2022 上半年在疫情反复影响下,销售量一度有所承压,公司 Q3 推出旺季战役“夏日风暴”,同时 7-8月份在疫情缓解及多地天气炎热支撑之下,销量实现较高增长,22Q4 局部地区疫情反复,销量再度承压,综合之下,22H2/Q4 销量同比+6.04%/-6.49%。
分品牌看,青岛主品牌销量实现 444 万千升,同比+2.54%,占比达 55.0%;其他品牌销量同比+0.89%。从吨价看,22 年公司啤酒平均吨价为 3986 元/吨,同比+4.77%,其中青岛品牌/其他品牌吨价分别+5.51%/ +3.17%。分地区看,22 年公司在强势区域山东和华北地区实现收入 213.67/78.63 亿元,同比+8.20%/+8.07%;境外地区受疫情影响相对较小,实现收入 7.21 亿元,同比+11.97%。总体而言,疫情下公司结构升级节奏虽略有放缓,在量价平稳增长下助力公司 22 年全年营收增长。
成本压力下结构升级&控费增效,盈利能力稳定向好。公司 2022 年毛利率/净利率为 36.85%/11.53%,同比+0.13/+1.07pct,尽管 2022 年成本端承压,公司通过部分原材料价格锁价及产品提价,助力毛利率稳定向好。2022年公司销售费用率/管理费用率分别为 13.05%/4.58%,同比-0.53/-1.03pct。面对疫情和成本压力双重挑战,公司通过持续优化管理体系,提高运营效率,净利率稳步提高。去年 Q3 以来成本开始显著上涨,未来成本逐步进入下降通道,同时 23 年疫后时代,伴随消费逐步复苏以及高端产品占比的持续提升,预计公司盈利能力将保持良好增长。
投资建议
中长期看,公司继续进行产品结升级,同时不断完善终端布局。未来将
继续凭借优质渠道,不断扩大中高端市场份额,助力其收入稳定增长。我们预计 2023-2025 年公司营业收入分别为 347.64/368.92/389.66 亿元,同比增长8.1%/6.1%/5.6% 。 归 母 净 利 润 43.47/49.85/56.96 亿 元 , 同 比 增 长17.1%/14.7%/14.3%。对应 EPS 分别为 3.19/3.65/4.18 元,3 月 22 日收盘价对应 PE 分别为 34.1/29.7/26.0 倍,维持“买入-A”投资评级。
风险提示
产品升级不及预期,行业竞争加剧,疫情反复,原材料价格上涨超预期等。

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