机构：东亚前海证券有限责任公司
作者：燕楠
核心观点
债务重组顺利完成，业绩重回正增长。公司为国内大型综合能源企业，业务主要包括煤炭、电力、石化三大能源板块，2018 年公司发生债务问题，随后积极制定债务重组方案，通过债转股、债务延期、降低贷款利率等方式减轻债务负担。2020 年债务问题得到有效化解，公司发展迈入正轨。2018-2021 年，公司扣非归母净利润从-6.20 亿元稳步增长至7.64 亿元。2022 年前三季度，公司扣非归母净利润为12.88 亿元，同比增长148.83%。
煤电联营抵御周期波动，原煤扩产叠加电价市场化助力公司业绩向好。公司煤电互补的总体经营格局，可有效平滑煤炭与电力行业的周期性。煤炭方面，2021 年我国炼焦煤产量和消费量分别为4.90 亿吨和5.45亿吨，对外依存度达10%以上。受“双碳”政策、下游需求结构等因素影响，我国炼焦煤产量或将长期小于消费量，对于煤炭价格形成底部支撑。截至2022 年6 月底，公司原煤总产能规模为990 万吨/年。随着焦煤产能核增和煤矿收购持续推进，公司总产能规模有望突破1,100 万吨/年。此外，海则滩煤矿计划2023 年一季度开工建设，建成后新增产能达600 万吨/年。电力方面，受动力煤价格高位运行影响，2021 年电力业务毛利率为-5.45%。而电价市场化改革的稳步推进，有助于公司转移成本压力，推动电力业务的盈利边际改善。
电化学储能市场高速发展，公司布局全钒液流电池全产业链。近年来新能源产业高速发展，拉动电化学储能市场增长。其中全钒液流电池储能系统具备安全性好、循环次数高、电池容量与输出功率分离等多种优势，较为适配大规模长时储能场景。预计2021-2025 年我国钒电池储能新增装机量从0.13GW 增至2.30GW，CAGR 达105.09%。公司向储能行业转型规划明确，2022 年下半年收购汇宏矿业65%股权。经过更新和技术改造后其五氧化二钒产能达3,000 吨/年。此外，公司拟建设年产能500MW 的大容量全钒液流电池及相关产品生产线，其中一期拟投资1.2亿元，年产能达300MW。
投资建议
当前我国炼焦煤产量长期小于消费量，伴随煤炭产能释放叠加公司向储能领域转型，公司业绩将稳步增长。我们预期2022/2023/2024 年公司归母净利润分别为20.30/23.00/24.97 亿元， 对应的EPS 分别为0.09/0.10/0.11 元/股。以2023 年3 月17 日收盘价1.54 元为基准，对应PE 分别为1685/14.87/13.70 倍。结合行业景气度，看好公司发展。首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示
煤炭产能核增进度不及预期、动力煤价格异常波动、安全环保政策升级。