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中炬高新(600872):经营逐步企稳 期待改革红利

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美味鲜22 年收入/归母净利润分别同比+7.30%/-9.86%,其中Q4 收入/归母净利润分别-1.64%/-21.05%,主要系去年同期基数较高及成本上涨所致,Q4 业绩环比改善,经营逐步企稳。公司22 年渠道持续渗透,新品上市迎合...

机构:招商证券股份有限公司

作者:于佳琦,任龙

美味鲜22 年收入/归母净利润分别同比+7.30%/-9.86%,其中Q4 收入/归母净利润分别-1.64%/-21.05%,主要系去年同期基数较高及成本上涨所致,Q4 业绩环比改善,经营逐步企稳。公司22 年渠道持续渗透,新品上市迎合产业风口,为发展蓄力。1 月以来公司动销稳健库存良性,23 年公司注重餐饮渠道及多品类拓展,成本压力相比去年有所缓解,费用率稳定,利润率有望逐步修复。当前股权纷争逐步明朗,行业逐渐复苏,格局变好,赛道属性仍优,格局变好,赛道属性仍优。期待新管理团队对公司赋能,进一步增强团队的稳定性及主观能动性,补齐管理短板,释放厨邦品牌红利,带动业绩不断边际改善。我们给予23-24 年EPS 预测0.98、1.13 元,给予23 年40X 估值,给予地产业务30亿市值,对应市值338 亿,目标价43 元,维持“强烈推荐”评级。
美味鲜22Q4 收入同比-1.64%,归母净利润同比-21.05%。公司发布了2022年度报告。公司整体22 年收入53.41 亿,同比+4.4%,归母净利润亏损5.92亿,主要受到工业联合诉讼一审判决的影响,计提预计负债11.78 亿元,致公司利润亏损,若剔除该影响则实现归母净利润5.86 亿,同比-21.0%,扣非归母净利润5.56 亿,同比下滑22.5%。美味鲜公司22 年实现收入49.54亿,同比+7.30%,归母净利润5.47 亿,同比-9.86%,其中22Q4 收入13.18亿,同比-1.64%,归母净利润1.65 亿,同比-21.05%,主要系21 年同期受提价影响经销商备货积极性高,以及成本上涨影响所致。22Q4 现金回款16.44 亿,同比-14.0%,慢于收入。经营性现金流净额1.27 亿,同比-80.4%,主要系原材料采购增加所致。
提价致各品类吨价回升,市场渗透率继续提升。分品类看,酱油收入30.25亿元,同比+7.0%,其中销量+5.2%,均价+1.8%;鸡精鸡粉收入5.96 亿元,同比+9.2%,其中销量+5.4%,均价+3.5%;食用油收入4.99 亿元,同比+1.9%,其中销量-8.3%,均价+11.0%,销量下滑主要受提价影响较大所致;其他产品收入7.68 亿元,同比+9.35,其中销量+4.2%,均价+4.9%。
其中, 22Q4 酱油/ 鸡精鸡粉/ 食用油/ 其他产品分别同比-4.1%/+3.0%/+2.6%/+1.8%。此外,公司2022 年重点实现了高端零添加酱油和小龙虾调料的顺利上市,迎合市场发展风口,蓄力未来发展。分区域看, 22 年公司东部/ 南部/ 中西部/ 北部地区分别同比+0.8%/+7.0%/+11.2%/+12.6%,东部地区增速较慢主要系东部餐饮渠道销售下滑所致。22 年公司多管齐下进行市场推广,落实 “一区一渠一品一策”的推广策略,发力渠道下沉及空白区县的开发,东部/南部/中西部/北部区域经销商数量分别净增加55/72/100/74,全国整体净增加301 个,全国地级市覆盖率达到93.47%(同比提高1.19pcts),区县开发率达到68.12%(同比提高8.15pcts)。
成本上涨+薪酬增加致净利率同比下降,环比业绩改善经营逐步企稳。公司22 年整体毛利率31.7%,同比-3.2pcts,剔除计提负债影响后净利率11.0%,同比-3.5pcts。其中美味鲜22 年毛利率30.7%,同比-2.72pcts,主要系成本上涨所致,销售费用率9.23%,同比+0.75pct,主要系员工薪酬及业务费用增幅较大所致,管理费用率5.0%,同比+0.43pct,主要系发放稳岗补贴及计提绩效奖金,以及薪酬支出大幅增加所致。净利率11.0%,受成本及费用影响,同比-2.1pcts。Q4 看,公司毛利率31.7%,同比-6.8pcts,主
要系成本上涨及房地产业务收入大幅下降所致,环比提升0.5pct,剔除计提负债影响后净利率12.1%,同比-9.9pcts,环比提升4.0pcts,环比改善态势显著,经营逐步企稳。
经营展望:注重餐饮渠道及多品类拓展,利润率有望逐步修复。公司1 月以来动销稳健,Q1 美味鲜预计个位数增长,库存保持1.5 个月左右良性状态。公司23 年仍以酱油考核为基本盘,丰富高端酱油品类,如零添加、头道、黑豆酱油,以及减盐系列等,紧抓行业风口,今年各公司对零添加产品的费用投入预计均有所增加。同时继续加大多品类拓展,蚝油+料酒等战略品培育也是重点,未来核心在于推广复调品类。渠道上继续扩张经销商,目标把每个区县都完成经销商的覆盖和服务,尤其餐饮渠道向腰部市场放量,22 年餐饮渠道占比28%,23 年有望进一步提高。盈利能力上看,公司23 年成本端压力有望缓解,同时通过技改提升毛利率,扩大规模效应;管理费用严控,营销费用增速减缓,利润率有望改善。
股权逐渐明朗,期待管理赋能。21 日中山润田持有的1200 万股份(占总股本约1.53%)在拍卖平台拍卖成功。根据拍卖结果,该股份被大股东中山火炬集团的一致行动人嘉兴鼎晖桉邺以4.06 亿总价拍得(均价33.8 元/股)。目前大股东及一致行动人持股比例升至17%,控制权强化。我们认为股权纷争进一步明朗,有望加快管理赋能,带动经营及业绩改善。
22 年经营逐步企稳,期待管理赋能,业绩边际改善,维持“强烈推荐”评级。美味鲜22 年收入/归母净利润分别同比+7.30%/-9.86%,其中Q4 收入/归母净利润分别-1.64%/-21.05%,主要系去年同期基数较高及成本上涨所致,Q4 业绩环比改善,经营逐步企稳。公司22 年渠道持续渗透,新品上市迎合产业风口,为发展蓄力。1 月以来公司动销稳健库存良性,23 年公司注重餐饮渠道及多品类拓展,成本压力相比去年有所缓解,费用率稳定,利润率有望逐步修复。当前股权纷争逐步明朗,行业逐渐复苏,格局变好,赛道属性仍优。期待新管理团队对公司赋能,进一步增强团队的稳定性及主观能动性,补齐管理短板,释放厨邦品牌红利,带动业绩不断边际改善。
我们给予23-24 年EPS 预测0.98、1.13 元,给予23 年40X 估值,给予地产业务30 亿市值,对应市值338 亿,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:大股东变动风险,高管人员变更风险,行业竞争加剧,成本大幅上涨

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