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南侨食品(605339):行业复苏及新品放量 成本明显下行 关注今年业绩弹性释放

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事件:公司发布2 022 年报及1-2 月经营数据,我们认为公司经营底部确认,今年将在行业复苏拉动及新品放量贡献下,经营逐步进入加速上行通道,叠加公司油脂类原料成本下行,利润弹性释放确定性高,在此重申公司看好逻辑。激励目标加持下, 20...

机构:东北证券股份有限公司

作者:李强,王铄

事件:公司发布2 022 年报及1-2 月经营数据,我们认为公司经营底部确认,今年将在行业复苏拉动及新品放量贡献下,经营逐步进入加速上行通道,叠加公司油脂类原料成本下行,利润弹性释放确定性高,在此重申公司看好逻辑。
激励目标加持下, 2023 年收入有望大幅增长。公司股权激励的解锁条件对应今年收入考核目标要求约35.3 亿-38.3 亿元(下线为触发值即增长率目标值的80%,超出部分按比例解锁),对应同比增速为23%-34%,较历史业绩明显提速,目前公司完成信心相对充足。具体看,1)烘焙应用油脂:去年受成本压力量跌价升,量、价分别-15%/+8%,今年有望随着行业需求端复苏,销量恢复至正常水平。2)淡奶油:去年受益于疫情下国产替代,表现量价齐升,收入同比增长7%,今年公司将加大蛋糕专用淡奶油新品推广力度,预计淡奶油业务有望实现20-30%+增速。3)进口品:受益于米勒稀奶油及欧洲oem 代工的自有产品快速增长,疫情之下表现亮眼,2022 年增长18%,今年有望延续较高增长态势。4)冷冻面团:公司产能规划积极,考虑2022 年底设计产能1.3w 吨,叠加2023 年1.2w 吨在建产能,今年有望实现翻倍以上增长。公司去年Q4 和山姆合作供应贝果新品,目前仅导入蔓越莓口味,后期公司有望开发更多口味贝果以巩固山姆的贝果需求及销量,并加大拓展饼店、餐饮、咖啡店等渠道。
棕榈油成本下行,盈利能力改善确定性高。目前棕榈油市场价已回落至8000元/吨左右,2022 年棕榈油高点约1.6 万元/吨,均价约1.03 万元/吨,较前期高点回落明显,公司去年底已消化完毕高价原材料库存,今年轻装上阵,目前公司采购成本价与市场价接近,展望全年预计棕榈油将维持在8000 元/吨左右,烘焙油脂业务恢复可期。冷冻面团业务去年在新产线投产下产能利用率相对较低,固定成本摊销压力大,随着产能提升,冷冻面团毛利率仍有上行空间。公司去年净利率5.6%,中性测算下公司今年净利率有望提升至8-9%,乐观恢复下有望实现9%+净利率。
盈利预测:预计公司2023-2025 年归母净利润分别为3.47 亿、4.85 亿、6.15亿元,同比增长116%、40%、27%,对应估值分别为30x、22x、17x,考虑今年困境反转拐点确认,上调至买入评级。
风险提示:产能消化不及预期,客户拓展不及预期

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