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万华化学(600309):成本需求承压盈利下滑 新材料加速投产成长可期

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事件描述2023 年 3 月 20 日晚,万华化学发布 2022 年业绩快报,2022 年实现营业收入 1655.65 亿元,同比增长 13.76%;归母净利润 162.34 亿元,同比下降 34.14%;公司第四季度实现营业收入 35...

机构:华安证券股份有限公司

作者:王强峰

  事件描述
2023 年 3 月 20 日晚,万华化学发布 2022 年业绩快报,2022 年实现营业收入 1655.65 亿元,同比增长 13.76%;归母净利润 162.34 亿元,同比下降 34.14%;公司第四季度实现营业收入 351.45 亿元,同比下降 8.04%,环比下降 14.90%;归母净利润 26.31 亿元,同比下降48.48%,环比下降 18.42%。
2022 年成本上升需求走弱致业绩承压,聚氨酯、石化盈利回落2022 年因俄乌战争叠加通货膨胀影响,石油类上游原材料价格大涨,中游化工品成本承压;而需求端 2022 年经济下行叠加疫情影响,公司主营业务 MDI、石化等产品价差收窄,盈利受损。聚氨酯板块,根据百川数据,2022 年聚合 MDI 均价 17084.76 元/吨,同比下降13.98%,原料纯苯均价 8066.88 元/吨,同比上涨 13.52%,导致聚合MDI 价差同比下滑明显。2022 Q4 聚合 MDI 均价 14705.52 元/吨,在 Q3 基础上环比下降 6.36%。石化板块,受原料价格高位及需求不振双重影响,叠加 LPG 高位库存需要消耗,石化板块较 2021 年出现明显波动。MDI、石化产品价格低迷直接影响公司 Q4 业绩。
节后 MDI、TDI 价格反弹,公司业绩低谷已过节前 MDI 需求处于传统淡季,节后补库叠加需求回暖预期助力 MDI价格反弹。根据百川数据,截至 2023.03.17,聚合 MDI 价格 16200元/吨,与 2022.12.31 比价格反弹 10.00%,价差修复 6.91%。需求端来看,2022 年 12 月国内冰箱产量 745.1 万台,环比下降-1.78%,仍处在底部区间震荡,需求改善仍需时间,但需求回暖确定性较强, 短期 MDI 补库以及后续春季行情外加地产竣工端逐步修复,我们预计未来 MDI 价格仍有逐步反弹空间。石化板块,C3 类产品价格、价差持续修复,截至 2023.3.17 丙烯酸精酸/丙烯酸丁酯价格分别 8300/9350元/吨,相比 2022.12.31 价格分别反弹+22.96/+1.63%。
MDI、石化、新材料产能有序投产,公司持续成长能力可期随着 2022 年底福建 40 万吨 MDI 项目投产,目前公司 MDI 总产能305 万吨,同时技术升级迭代到第六代,后有宁波 60 万吨产能规划,公司在 MDI 一体化、规模化以及低成本方向上持续优化。TDI方面,万华福建 10 万吨 TDI 项目目前已经停车技改,预计 2023年二季度产能将扩建到 25 万吨,同时综合成本有望进一步降低。
石化方面,公司蓬莱项目预计于 2024 年 6 月开始陆续投产,乙烯二期项目将于 2024 年 10 月份陆续投产。而 20 万吨 POE 项目将
率先于 2024 年上半年投产,届时将成为国内第一家工业化生产POE 的公司。新材料方面,4 万吨/年尼龙 12 项目于 2022 年四季度正式投产,同时布局下游尼龙 12 弹性体,打通尼龙 12 产业链。
5 万吨磷酸铁锂项目预计今年上半年投产,同时与西藏矿业合作成立联合实验室进行盐湖高附加值产品研发、生产,未来有望建立盐湖提锂、材料制造、资源回收的全产业链闭环。4.8 万吨柠檬醛及衍生物预计 2024 年投产,届时柠檬醛、维生素、香精香料产业链将相继打通。公司多板块业务协同发展,盈利能力长期可期。
投资建议
万华化学是全球聚氨酯行业龙头,MDI、石化项目稳步投产,一体化成本不断下降,新能源、香精香料、POE、半导体等新材料项目多点开花,未来有望持续较高的资本投入,业绩中枢有望逐步上移。预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 200.38、260.43、321.70 亿元,同比增速分别为 23.4%、30.0%、23.5%。当前股价对应 PE 分别为15、12、10 倍,维持“买入”评级。
风险提示
(1)项目建设进度不及预期的风险;
(2)项目审批进度不及预期的风险;
(3)原材料价格大幅波动的风险;
(4)产品价格大幅下跌的风险。

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