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妙可蓝多(600882):市场份额稳步提升 家庭、餐饮奶酪快速增长

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核心观点2022 年公司业绩增速承压,全年实现营收48.3 亿元,同比增长7.84%,其中家庭、餐饮奶酪增速提升。在原辅材料和物流成本大幅上涨的情况下,公司毛利率有所下滑,虽然费用投放力度同比略有下降,盈利水平仍同比降低。全年实现归母净...

机构:中信建投证券股份有限公司

作者:安雅泽,菅成广

核心观点
2022 年公司业绩增速承压,全年实现营收48.3 亿元,同比增长7.84%,其中家庭、餐饮奶酪增速提升。在原辅材料和物流成本大幅上涨的情况下,公司毛利率有所下滑,虽然费用投放力度同比略有下降,盈利水平仍同比降低。全年实现归母净利润1.35 亿元,同比下滑12.32%。
公司作为国内奶酪第一品牌,凭借产品、渠道、品牌方面的核心竞争力,近年来市场份额持续提升。公司不断推出新品,并优化产品结构,实现“场景破圈”、“人群破圈”。2023 年蒙牛奶酪等业务将注入公司,带来规模提升。
事件
3 月22 日,公司发布2022 年报:全年实现营收48.3 亿元,同比增长7.84%;实现归母净利润1.35 亿元,同比下滑12.32%;扣非净利润0.67 亿元,同比下滑45.14%。单四季度,实现营收10.00亿元,同比下滑25.01%;归母净利润为亏损0.08 亿元,同比下降174.56%;扣非净利润为亏损0.21 亿元,21 年同期也为亏损0.21 亿元。
简评
四季度业绩承压,全年家庭、餐饮奶酪增速亮眼2022 年公司业绩增速承压,实现营收48.3 亿元,同比增长7.84%。
截至年底,公司共有经销商5218 家,销售网络覆盖约80 万个零售终端。单四季度仍受外部因素影响较大,营收同比下滑25.01%至10.00 亿元。
分板块看,2022 年公司奶酪、液态奶、贸易业务分别实现营收38.69、3.49、6.00 亿元,同比+16.01%、-18.86%、-14.78%;单四季度分别实现营收9.10、0.76、0.12 亿元,同比-13.58%、-31.70%、-92.58%。其中全年奶酪板块的即食营养、家庭餐桌、餐饮工业系列全年分别实现营收25.00、5.44、8.25 亿元,同比-0.55%、+54.73%、+75.60%。家庭餐桌和餐饮工业系列增速亮眼。
分渠道看,公司的奶酪及液态奶业务,在经销、直营渠道分别实现营收34.55、7.63 亿元,同比+4.42%、+67.21%;单四季度分别实现营收7.86、2.00 亿元,同比-22.06%、+28.54%。在餐饮客户的带动下,直营渠道销售增长明显。
分区域看,公司北区、中区、南区分别实现营收20.85、17.42、9.91 亿元,同比+2.95%、+8.08%、+19.06%;单四季度分别实现营收3.23、4.18、2.56 亿元,同比-47.98%、-18.37%、30.72%。公司在南区市场取得了较高的销售增长。
成本压力下毛利率下滑,费用投放力度有所下降成本方面,受交通物流不畅及国际大宗商品价格上涨影响,公司原辅材料和物流成本大幅上涨,公司毛利率有所下滑。但公司业务结构的持续优化部分抵消了影响。全年公司毛利率34.15%,同比下降4.06 pcts,单四季度同比下降5.90 pcts 至33.27%。其中,2022 年奶酪业务毛利率40.73%,减少7.78pcts;液态奶毛利率8.61%,减少5.12 pcts;贸易产品毛利率6.10%,提升2.20pcts。奶酪板块中,即食营养、家庭餐桌、餐饮工业系列分别实现毛利率51.23%、33.71%、13.56%,变动-4.21、-1.44、-7.89pcts。
费用方面,费用投放力度同比略有下降。全年公司销售费用率同比下降0.63pcts 至25.24%。其中四季度由于营收下滑的影响,销售费用率30.99%,同比提升1.63pcts。管理费用方面,全年费用率为5.04%,同比下降2.63pcts,主要为2022 年度股权激励对应批次的费用冲回。在毛利率明显下滑的情况下,公司全年归母净利率同比下降0.64 pcts 至2.80%,单四季度同比下降1.66pcts 至-0.83%。
稳居奶酪市占率第一,持续推动产品创新
公司作为国内奶酪第一品牌,凭借产品、渠道、品牌方面的核心竞争力,近年来市场份额持续提升。根据凯度数据,2022 年中国奶酪品牌销售额中妙可蓝多占有率超过35%,奶酪棒占有率超过40%,公司稳居行业第一并持续扩大领先优势,且行业集中度也在不断提升。
公司不断推出新品,2022 年公司推出66%干酪含量的有机奶酪棒和55%干酪含量且添加益生菌的金装奶酪棒,提升产品质量,并优化公司产品结构。同时公司持续进行产品的破圈发展,在业内率先推出技术含量较高的常温奶酪棒,实现“场景破圈”,拓展了奶酪棒销售场景。公司也在丰富奶酪品类,常温产品每日吸奶酪、妙同学常温奶酪棒实现“人群破圈”。家庭餐桌奶酪方面开启营养早餐工程,主打奶酪“早餐”应用场景,持续进行创新升级。
蒙牛乳业于2021 年4 月出具《关于进一步避免同业竞争的承诺函》,将以妙可蓝多作为奶酪业务运营平台,2年内将奶酪及相关原材料(即黄油、植物油脂、奶油及奶油芝士)贸易在内的奶酪业务注入。预计2023 年内完成,对公司收入规模带来正向影响。
盈利预测:预计2023-2025 年公司实现收入67.08、81.39、98.33 亿元,实现归母净利润4.41、5.96、7.37 亿元,对应EPS 为0.86、1.16、1.43 元,对应23-25 年PE 为35X、26X、21X,维持“买入”评级。
风险提示:
1、产能投放低于预期:公司持续推动产能布局与建设,产能的释放将助力公司产品销售迅速提升,若产能建设因各类因素无法按期投产,公司业绩或不及预期。
2、奶酪行业竞争加剧风险:随着奶酪行业的迅速发展,包括大型乳企在内的入局者不断涌入,市场竞争的加剧或将对公司市场占有率的提升产生阻碍,影响公司产品销售增长。
3、销售费用率上行风险:市场竞争等因素若造成公司销售策略的变化,将使得公司的费用投入增长,对公司盈利水平产生影响。

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