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青岛啤酒(600600):减亏明显叠加费控优秀 盈利略超预期

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4Q22 盈利略超市场预期单4Q22 收入/销量/ASP/吨成本/归母净利润/扣非归母净利润分别同比-9.8/-6.7/-3.3/-1.6%/增亏1 亿元/减亏3.5 亿元;吨单价/吨成本/毛利率达3871元/吨,2893 元/吨,25...

机构:中国国际金融股份有限公司

作者:王文丹,周悦琅

4Q22 盈利略超市场预期
单4Q22 收入/销量/ASP/吨成本/归母净利润/扣非归母净利润分别同比-9.8/-6.7/-3.3/-1.6%/增亏1 亿元/减亏3.5 亿元;吨单价/吨成本/毛利率达3871元/吨,2893 元/吨,25.2%;毛利率/销售费用率/管理费用率/归母净利率/扣非归母净利润率分别同比-1.3/-0.6/-4.0/-4.8/+8.2ppt;青岛主品牌/崂山销量分别同比-10.6/0.3%。4Q22 盈利略超市场预期,主因四季度亏损程度略低于市场预期,且整体期间费用率下降程度略超市场预期。
发展趋势
收入端结构升级持续,一定程度上对冲了全年成本上涨,带来全年毛利率微幅上涨。2022 年青岛主品牌/崂山销量分别同增2.6/0.8%,分别对应ASP同升5.5/3.3%,我们认为青岛品牌内部的升级及相对崂山份额的提升带动全年ASP同升4.8%,充分对冲单吨成本上行4.6%的压力,带来全年毛利率微幅上涨0.1ppt。
利润端超市场预期,归母净利润同比+17.6%,主因4Q22 扣非口径减亏3.5 亿元抬升利润,及费用把控优秀。因去年公司未关厂,4Q22 计提减值损失同比下降1.65 亿元;同时,因去年疫情使得整体销售费用有所收窄带来销售费用率同比略降0.5ppt;叠加公司管理费用率因为员工薪酬及杂费的收缩而下降1ppt,综合影响下归母净利润率同比提升1.1ppt。
我们预计今年整体成本基本可控,尤其今年下半年成本可能趋势性开始下降,根据Wind数据,2023 年1 月占成本比过半的包材中铝材/纸箱/玻璃瓶价格同比-14.2/-19.0/-13.3%(现价和报表端价格有差异,但可参考趋势),或可对冲大麦上涨压力,我们估计今年公司吨成本基本同比持平,成本压力大幅下降。同时,现饮场景持续温和复苏带来的结构升级,我们认为利润弹性或将逐季显现。
盈利预测与估值
因成本端压力缓解或略快于预期及公司提效能力超预期,我们上调2023/24年盈利预测5%/10%至44.9/54.7 亿元,同时因板块步入旺季,估值中枢上移,我们上调A股目标价15%至130 元,对应2023/24 年40/33x P/E,当前股价对应33/27x P/E,较目标价有19.6%上行空间,我们上调H股目标价17.1%至89 港币,对应2023/24 年22/18x P/E,当前股价对应20/16xP/E,较目标价有12.1%上行空间,维持跑赢行业评级。
风险
整体消费疲软导致提价不畅,疫情反复,高端竞争加剧,跨品类竞争开启,原材料成本波动,食品安全等。

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