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舍得酒业(600702):利润弹性释放 23年成长可期

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事件:舍得酒业发布2022 年年报,22 年实现总营收60.56 亿元,同比增长21.86%,实现归母净利润16.85 亿元,同比增长35.31%。22Q4 单季实现总营收14.39 亿元,同比增长5.62%,归母净利润4.85 亿元,...

机构:光大证券股份有限公司

作者:叶倩瑜,陈彦彤,杨哲

事件:舍得酒业发布2022 年年报,22 年实现总营收60.56 亿元,同比增长21.86%,实现归母净利润16.85 亿元,同比增长35.31%。22Q4 单季实现总营收14.39 亿元,同比增长5.62%,归母净利润4.85 亿元,同比增长75.87%。
中高档酒收入稳步增长,品味、舍之道、陶醉等表现较好。1)分品类看:22 年中高档酒/普通酒分别实现收入48.77/7.80 亿元,同比增长25.88%/10.92%,单季度看,22Q4 中高档酒/普通酒分别实现收入11.25/2.16 亿元,同比+8.17%/-3.22%。品味舍得表现良好,舍之道增长较为亮眼,陶醉亦有不错增速。
2)分区域看:22 年酒类产品省内/省外收入分别为16.17/40.45 亿元,同比增长13.48%/28.12%,省外山东、津冀、东北等表现较好,省内如四川、遂宁等成熟区域延续稳健表现。公司持续优化经销商团队,截至22 年底经销商数量合计2158 个(省内/省外经销商分别为323/1835 个),较Q3 末减少154 个。
产品结构变化下毛利率略有下降,管理费率收缩明显。1)22 年公司毛利率77.72%,较21 年基本持平,其中22Q4 毛利率75.75%,同比下降1.31pct,中高档酒/普通酒22 年毛利率为86%/49%,同比减少1.3/0.84pct,估计主要系中高档酒内部结构变化。2)22 年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为16.78%/9.69%/1.26%,同比-0.85/-2.45/+0.61pct,22Q4 销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为13.49%/5.05%/1.81%,同比-6.18/-11.15/+1.28pct,销售费率下降估计与疫情影响费用投放有关,管理费率收缩较为明显,22 年/22Q4 净利率分别为28.08%/33.91%,同比+2.51/+13.33pct,利润弹性较为显著。2)营运层面,22 年销售现金回款60.14 亿元,同比增长0.19%,经营活动现金流净额10.41 亿元,同比-53.29%,截至22 年底合同负债2.98 亿元,较Q3 末减少17.8%。
当前终端动销良好、库存可控,23 年成长可期。公司23 年规划较为积极,春节及节后动销表现较为亮眼,加速库存去化,截至到三月库存基本维持在良性水平,宴席场景回补较为强劲,二三月依旧延续较好增长。公司对市场秩序、价盘管理较为严格,品味舍得价盘稳中有升,部分区域渠道反馈品味舍得三月初批价达到360 元左右,较年前有所抬升。二季度淡季有望继续去化库存,下半年若商务场景/活动等加速恢复,公司成长弹性依旧明显。
盈利预测、估值与评级:考虑23 年场景恢复、管理费用率优化等影响,上调23年归母净利润预测为21.21 亿元(较前次预测上调7.13%),维持24 年归母净利润预测26.66 亿元,新增25 年归母净利润预测为33.67 亿元,折合EPS 为6.37/8.00/10.10 元,当前股价对应P/E 为29/23/18 倍,维持“买入”评级。
风险提示:白酒消费恢复不及预期,次高端白酒竞争加剧,渠道费用投放不及时。

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