机构：中信期货有限公司
作者：姜沁,康遵禹
2023 年Q1 成交量持续萎缩，市场新品种引发边际变动，2023 年一季度，标的先升后降，指数高位震荡，期权市场日均成交量相比于2022 年日均成交量有所下降。去年上市的新品种“挤出效应”回弹，上市初期受到影响的品种成交量一季度复苏；新旧品种间成交合约期限结构呈现持续差异，不同期权品种稳定满足不同投资需求。
在当前持续的低波环境中，季节性升波趋势不变，但季节性升波幅度或有所减缓。基于持仓成交比以及标的历史波动率数据来看，一季度期权降波原因有二：1）期权标的历史波动率走低；2）期权卖方力量扩大，对期权波动率形成压制。同时结合情绪指标在低波环境下的胜率来看，在低波环境下对期权端情绪指标的解读应该更加谨慎。
当前市场处于低隐波环境，此时偏多头的期权策略性价比更高。因此操作建议配置以较低的期权成本获得隐波回升过程中潜在波动率收益的策略。
1、 先防御——指数回调时的保护型策略：从经济指标、动量指标、期权情绪指标分别构建了标的下行风险的信号，在信号提示下行风险时构建保护型策略，可以显著提升保护型策略的年化收益率，同时能够降低单一持有标的的波动率。其中对冲效果最好的指标是基于波动率价差的择时策略，该策略超额收益率为1.58%，相比于无对冲保护，波动率降低3.04%。更进一步，我们对持仓周期内相对明显的隐波周期进行划分，并得到结论：当行情企稳、隐波处于下行阶段时，通过指标择时买入看跌相比于全周期买入看跌期权有着明显的年化超额收益，这也充分证了看跌期权择时配置的有效性。
2、 后进攻——中期买点的进攻策略：分别回测了买入看涨期权策略以及牛市价差策略。
牛市看涨价差策略年化收益3.67%，最大回撤30.09%；而牛市看跌价差策略年化收益7.39%，最大回撤22.75%。在低波环境中，牛市看跌价差表现更佳，而升波环境中，牛市看涨价差表现更好。投资者需要在波动率预判中，把握价差策略的调整。
风险因子：1）市场交易量能持续萎缩；2）降波趋势延续