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中复神鹰(688295):2022年收入利润表现亮眼 先发卡位干喷湿纺优质赛道

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事件:中复神鹰发布2022 年报。公司2022 年全年实现收入19.95 亿元,同比增长70%,实现归母净利润6.05 亿元,同比增长117.09%,本期取得的政府补助、投资收益等非经常性损益约为4066 万元,去年同期约2111 万,...

机构:国盛证券有限责任公司

作者:沈猛,陈冠宇

事件:中复神鹰发布2022 年报。公司2022 年全年实现收入19.95 亿元,同比增长70%,实现归母净利润6.05 亿元,同比增长117.09%,本期取得的政府补助、投资收益等非经常性损益约为4066 万元,去年同期约2111 万,扣非后归母净利润5.64 亿元,同比增长119.10%。其中公司单Q4 实现营收5.43 亿元,同比增长15.72%,归母净利润1.81 亿元,同比增长129.74%,扣非后归母净利润1.6 亿元。
新项目密集投产,公司生产销售规模持续快速扩大。分季度来看,2022 年公司Q1-Q4 营收分别为4.6 亿、4.03 亿、5.89 亿和5.43 亿元,随着西宁一期项目逐步稳产,下半年公司生产销售规模明显增长。全年公司销售量达到9374.31 吨,2021年公司销量6141.05 吨,同比增长52.65%;后续随着西宁二期1.4 万吨以及连云港3 万吨小丝束产能项目的有序投放(当前公司产能规模为14500 吨,2023 年增至28500 吨,2026 年有望增至58500 吨),公司在中高端应用领域的供应能力还将进一步增强,规模优势遥遥领先。
价格居高+成本规模优势下公司利润率表现优秀。公司2022 年碳纤维毛利率47.85%,同比增加6.70pct;综合净利率30.33%,同比增加6.58pct;利润率跃居近几年的最高值,原因主要系2021 年以来国内高性能碳纤维供给偏紧,售价大幅上涨,2020-2022 年公司碳纤维销售均价分别为14.03、18.94、21.12 万/吨,同时2022 年新产能稳定运行后成本有所下降,单吨成本为11.02 万/吨,2021 年平均成本为11.15 万/吨。费用率方面,公司全年期间费用率为16.99%,同比减少0.73pct,其中管理/财务费用率分别同比减少2.24/1.21pct,研发费用率同比增加2.72pct,主要系T800 级碳纤维规模化稳定性研究、航空级碳纤维及预浸料等相关研发支出加大。分季度来看,2022 年Q1-Q4 毛利率分别为46%、44.82%、51.69%、48.52%,净利率分别为25.64%、25.34%、34.56%、33.44%,2022年H2 随着新产线运转逐渐稳定,原料及能源单耗逐步下降,产能规模增加后费用摊薄效果进一步显现,毛利率及净利率水平环比提升。
产销两端前瞻性布局,先发卡位干喷湿纺优质赛道。中复神鹰系国产高性能小丝束碳纤维的龙头企业,其生产的干喷湿纺产品具备技术壁垒高、性价比突出等特点,适用于氢能、光伏、民用航空航天等中高端场景,近两年需求快速增长且供应门槛较高,属于碳纤维产业中的优质细分赛道。生产端,中复神鹰于国内率先攻克该项先进工艺(目前国内仅少数几家企业突破了干喷湿纺技术),且技术掌握程度较高;2021 年公司抓住市场机遇适时扩产,三大万吨级别产能项目正在陆续上码,技术、成本和规模方面的先发优势难以撼动。市场端,公司重点发力航空航天、新能源及汽车轨交等领域,不断寻求与前述产业龙头企业的战略合作,提前储备优质客户资源。产销协同推进,前瞻性的眼光和能力成就碳纤维国产龙头。
盈利预测:预计中复神鹰2023-2025 年净利润分别为7.8、12.5 和16.6 亿元,对应三年复合增速超40%,对应三年PE 分别为47X、29X 和22X,维持“买入”评级。
风险提示:产能投放不及预期风险;原材料价格大幅波动风险;下游需求释放不及预期风险。

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