机构：浙商证券股份有限公司
作者：张雷,黄华栋,杨子伟
投资事件
根据公司公告，公司及子公司杭州五星铝业、联晟新材与宁德时代签订全球战略合作协议：1）国内合作方面，2023-2025 年期间公司供应宁德时代的电池铝箔份额不低于其需求的50%，同时宁德时代支付部分预付款并支持深化合作方向；2）进一步加强海外生产基地的密切合作，2024-2026 年期间，欧洲生产基地（European Metals SRL）向宁德时代供应锂电铝箔。
投资要点
国内市场绑定宁德时代50%以上份额，龙头地位稳固。宁德时代2022 年国内动力电池装机市场份额达48.21%，宁德时代在技术、产能、产业链布局、成本端国内领先，预计国内远期市占率保持在40%以上，公司此前与宁德时代签署21-25 年期间最低供货51.2 万吨的协议，此次战略协议绑定宁德时代，在23-25 年份额占比不低于50%，收取预付款进一步证明公司在产业链的强议价权。此外公司与蜂巢、比亚迪、国轩、孚能的合作良好，目前受限于产能不足，考虑到公司在超薄产品、涂炭领域技术领先，伴随公司规划20 万吨电池箔产能落地，份额有望继续提升，国内龙头地位稳固。
欧美市场高景气，公司跟随出海提升全球市场份额。海外市场电动化率低，长期空间广阔，国内电池龙头宁德时代、比亚迪、亿纬锂能等积极出海建厂抢占海外市场，海外龙头LG、特斯拉等也纷纷加码。公司在意大利、泰国具有铝箔工厂，宁德时代在欧洲拥有德国14GWh 和匈牙利100GWh 产能规划，通过跟随宁德时代出海，有望率先供给其欧洲114GWh 产能（对应电池箔约4 万吨），此外公司与比亚迪、LG 等龙头合作紧密，有望充分受益海外市场高增长，提升海外乃至全球市占率。
出海布局进入壁垒高，公司率先出海卡位欧洲市场。受制于欧美对我国铝箔行业的双反政策，国内电池铝箔出口丧失竞争力，而海外建厂面临较大的政治和经营风险，需要事前调研、规划，叠加海外电池厂1-2 年的验证周期以及2 年左右的建设周期，出海布局具有很高壁垒，公司作为国内唯一一家已经实现在欧洲布局的铝箔厂商，进度大幅领先国内同业，竞争格局优，目前意大利工厂正计划转产/新建电池铝箔产能，此外海外市场加工费显著高于国内，有望增厚盈利。
盈利预测及估值
维持盈利预测，维持“买入”评级。公司是国内领先的铝箔供应商，率先出海卡位欧洲市场。我们维持公司22-24 年公司归母净利润预测为14.61、19.62、23.29 亿元，对应EPS 分别为2.98、4.00、4.75 元/股，当前股价对应的PE 分别为14、10、9 倍，维持“买入”评级。
风险提示
新能源车需求下滑，地缘政治风险，上游原材料短期大幅波动。