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扬农化工(600486):量价齐升创业绩新高 新产能助力农药龙头成长

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核心观点 2022 年受地缘政治冲突影响,农药行业需求强劲,保持了较为平稳的增长态势。公司受益于农药行业的高景气,实现产品的量价齐升,营业收入再创新高,实现归母净利润17.94 亿元,同比增长46.82%。与此同时,公司凭借自主研...

机构:中信建投证券股份有限公司

作者:卢昊

核心观点
2022 年受地缘政治冲突影响,农药行业需求强劲,保持了较为平稳的增长态势。公司受益于农药行业的高景气,实现产品的量价齐升,营业收入再创新高,实现归母净利润17.94 亿元,同比增长46.82%。与此同时,公司凭借自主研发优势,丰富农药品种,项目建设快马加鞭。伴随着优嘉四期的放量和葫芦岛的建设,公司加大资本支出,不断开拓成长新空间,夯实农药龙头地位。
事件
公司发布2022 年年度报告
2023 年3 月19 日,公司发布2022 年年度报告。2022 年全年公司实现营收 158.11 亿元, 同比增长 33.52%;实现归母净利润17.94 亿元,同比增长 46.82%;实现扣非归母净利润 19.32 亿元,同比增长 69.92%。2022 年公司毛利率为25.68%,同比增长2.62%。2022Q4 单季度公司实现营收 27.08 亿元,环比减少23.42%;实现归母净利润 1.56 亿元,环比增加 25.89%。
简评
农药行业延续高景气,公司经营业绩再创新高
2022 年在俄乌冲突与极端天气影响下,国际粮食价格高涨,主要国家农户种植意愿与收益提升,农药行业延续高景气,行业发展呈现良好势头。2022 年公司的主营产品草甘膦、联苯菊酯、功夫菊酯市场均价分别为6.35、29.08、20.94 万元/吨,其中草甘膦、联苯菊酯均价相对2021 年同比增长24.75%、7.19%。随着公司优嘉三期全面投产、优嘉四期一阶段产能释放,全年产量记录再创历史新高,实现原药生产9.26 万吨,同比增长 9.46%;销售8.74 万吨,同比增长1.42%。公司农药产品量价齐升,促进了报告期经营业绩的大幅提升。
产品研发坚持仿创结合,推动技术创新再突破
2022 年公司坚持围绕科技自立自强,继续实施仿创结合,技术创新硕果累累。2022 年公司大力推动创制品种研发,全年合成新化合物2980 个,聚焦具有较好商业化前景的5 个品种,取得阶段性进展;同时加大仿制原药开发,全年完成产品调试 43 项,
部分创新成果首次实现产业化应用;另外,公司加速差异化制剂产品开发,完成制剂新品产业化23 个,新增销售 1.3 亿元。公司全年获得授权专利75 项,以科技作为抓手,公司将不断提升产品储备,提高核心竞争力。
优嘉四期部分产能释放,葫芦岛项目拓宽公司成长空间2022 年是公司工程、生产、研发等部门紧密协同,同向发力,实现了项目的快速推进。优嘉四期一阶段项目克服不利因素,项目全面达产达效;二阶段项目已完成装置安装,具备试生产条件,有望在2023 年为公司贡献新增长点。2022 年5 月,公司公告注册成立辽宁优创植物保护有限公司,葫芦岛项目将进行年产15650 吨农药原药及7000 吨农药中间体的生产。葫芦岛项目作为公司北方的重要布局,接续优嘉项目,将提升公司的南北协同能力,共同为公司未来发展注入新活力,构建公司中长期成长空间,夯实公司的全国农药龙头地位。
股权激励计划激发员工活力,推动经营业绩行稳致远公司于2023 年3 月13 日收到国资委出具的《关于江苏扬农化工股份有限公司实施限制性股票激励计划的批复》
(国资考分〔2023〕82 号),股权激励计划获批。此次激励计划授予包括公司董事、高级管理人员、管理、技术关键岗位人员及业务骨干人员等不超过228 人限制性股票350.88 万股。激励计划将以2023-2025 年的净资产收益率、扣非归母净利润和资产负债率三大数据作为主要参考指标,其中23-25 年的ROE 核心考核目标为16.3%、16.3%、17.75%,且不低于对标企业75 分位值水平。此次股权激励将有效激发公司员工活力,绑定核心员工利益,激励管理层和员工共同实现长期目标,创造成长空间。
盈利预测与估值:预计公司2023、2024、2025 年分别实现归母净利润19.70 亿元、21.86 亿元、25.82 亿元,对应EPS 分别为6.36 元、7.05 元、8.33 元,对应PE 分别为16.6X、15.0X、12.7X。
风险提示:1、汇率风险。外汇市场剧烈波动,公司目前出口业务总量较大,外汇结算面临一定的不确定性;2、市场风险。一方面国际贸易摩擦持续,公司产品价格、销量面临市场波动风险,另一方面外销占比过大,存在国外市场比重较高、依赖度较大的风险;3、安全和环保风险。公司生产用大部分原料为易燃、易爆、腐蚀性或有毒物质,产品生产过程中涉及高温、高压等工艺,对操作要求较高,存在因设备或工艺不完善、操作不当等原因而造成意外安全事故的风险;4、产能投放不及预期。葫芦岛生产基地尚处于早期建设阶段,由于地处东北,受到气候因素影响较大,可能存在项目建设不及预期的情况。

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