机构：华金证券股份有限公司
作者：刘荆
公司营收和净利润均实现高速增长： 2022 年公司营业收入达293.58 亿元，同比+48.31%；归母净利润为14.57 亿元，同比+294.11%。2022Q4 单季度实现营业收入约98.8 亿元，同比+26%；归母净利润6.2 亿元。毛利率方面，受大宗商品涨价影响，公司2022 年毛利率为8.99%，较2021 年降低1.56pct。其中，海工业务毛利率较2021 年降低1.02pct，非海工业务毛利率较2021 年降低4.32pct；公司已突破掌握多项先进技术能力，且研发高投入为未来增长添力：目前，公司已拥有3 万吨级组块海上浮托安装能力和3 万吨级导管架滑移下水能力，大大提升中国海洋油气开发效率；并且，模块化建造进入国际行业第一梯队，形成FPSO 总承包能力，成为全球市场参与者；2022 年公司研发投入11.22 亿元，同比增长20.8%，主要系2022 年公司重点推进深水半潜平台技术、水下油气生产系统、单点系泊等领域关键核心技术项目，未来有望进一步加强深水开发能力。
在手订单饱满，合同负债同比实现翻番：全年新签合同金额256.40 亿元，其中国内新签合同额约213.83 亿元，海外新签合同额约42.57 亿元。截止2022 年末在手未完成订单约355 亿元，为未来1-2 年工作量提供了有力支撑。合同负债较上年末增加10.19 亿元，增长103.54%，主要原因是公司工程项目的预收款项同比增长所致。
中海油资本开支持续向开发环节倾斜，公司未来工作量非常饱满：国内中国海油2022 年实际资本开支接近1000 亿元，实际开发占比约56%；2023 年规划资本开支持续增长1000-1100 亿元， 开发环节占比提升到59%，预计2023 年开发环节资本支出同比增加12%。未来公司整体工程建设工作量饱满，公司仍处于大有可为的战略机遇期。中国海油增储上产攻坚工程明确了“2030 年国内石油上产6000 万吨，2035 年国内天然气上产400 亿方”的新目标，海油工程油气工程建设工作量较为饱满，为公司可持续发展奠定了坚实基础。
投资建议：鉴于中海油开发资本开支持续增加，叠加公司目前在手订单饱满，我们上调盈利预测，预测2023 年至2025 年公司营收分别为301.07/317.05/328.83 亿元，同比增长2.5%/5.3%/3.7%；归母净利润分别为17.59/20.16/21.93 亿元，同比增长20.7%/14.6%/8.8%；维持买入-B 建议。
风险提示：工程项目实施风险；国际市场运营带来的风险；自然灾害、自然风险带来的风险等