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花园转债上市定价分析

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概要花园转债将于3月23日(周四)上市,规模12.0亿元,根据我们的新券定价模型,结合当前市场情况,我们认为其上市定位可能在122元附近。正股分析发行人花园生物为维生素D3全产业链生产企业,具备维生素D...

机构:中国国际金融股份有限公司

作者:杨冰,陈健恒

概要
花园转债将于3 月23 日(周四)上市,规模12.0 亿元,根据我们的新券定价模型,结合当前市场情况,我们认为其上市定位可能在122 元附近。
正股分析
发行人花园生物为维生素D3 全产业链生产企业,具备维生素D3、医药制造两大业务板块。2019-2021 年的三年营收/归母净利润CAGR 分别为19.16%、16.00%,1-3Q2022 实现营收为10.8 亿元,同期归母净利润为3.5 亿元。公司最新年化净资产收益率19.40%,流动比率/速动比率分别为1.1596 倍/0.7756 倍,销售毛利率/净利率分别为68.03%/32.81%。公司2021 年收购花园药业后向下游医药领域纵向延伸后开始有医药收入,目前正在开发全活性维生素D3 及类似物,进入医药保健品市场。公司本次发行转债募集资金12 亿元主要用于骨化醇类制剂项目,年产6000 吨维生素A 粉,20000 吨维生素E 粉项目,年产5000 吨维生素B6 项目,年产200 吨生物素项目,和高端仿制药品研发项目。
正股当前估值压力不大,弹性较弱,当前动能趋缓,成交处于低位。公司当前P/E(TTM)为14.06x,位于自身历史较低水平,P/B(MRQ)为3.03x,位于自身历史较低水平。正股总市值规模78.35 亿元,流通盘占比98.41%,股权质押比例为13.54%,公司实控人为邵钦祥家族(个人性质),截至2022 年9 月30 日,第一大股东(浙江祥云科技股份有限公司)持有公司股份26.2%,正股机构关注度较低(公募持有2.62%),近180 日波动率为33.65%,弹性较弱。正股当前动能趋缓,成交处于低位。
转债规模较大,债底保护一般,三大条款保持主流形式。本期转债规模12.0 亿元,转股期起点:2023 年9 月11日,初始转股价:15.19 元,最新平价约93.61 元,期限6.0 年,票面利率分别为:0.30%, 0.50%, 1.00%, 1.50%,2.0%, 2.50%,到期赎回价格115.0 元,面值对应的YTM 为3.18%,债底约为82.78 元,债底保护一般其余条款均保持主流形式。
定价层面,公司作为维生素D3 全产业链生产企业具备成本优势。正股当前估值压力不大,弹性较弱,当前动能趋缓,成交处于低位。转债规模较大,债底保护一般,三大条款保持主流形式。根据我们的新券定价模型,结合当前市场情况,我们认为其上市定位可能在122 元附近。
风险
下游需求走弱;市场竞争加剧;扩产项目不及预期。

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