机构：国信证券股份有限公司
作者：丁诗洁
2022 年收入增长8%，营运指标健康，但四季度海外需求下降致业绩承压。
公司是国内拉链纽扣龙头生产商，2022 全年收入36.3 亿，同比增长8.1%，归母净利润4.9 亿，同比增长9.0%，若剔除汇兑收益影响，则下滑约3%；其中，全年拉链/纽扣收入分别增长9.2%/5.6%至20.1/14.7 亿元。
毛利率39.0%，+1.0 百分点，其中，拉链/纽扣分别变动+1.7/-0.2 百分点。总费用率上升0.6 百分点至22.6%，其中汇兑收益贡献费用率减少1.6 百分点，股权激励费用增加令费用率增加0.9 百分点。净利率增加0.2 百分点至13.4%。存货、应收和应付账款维持健康水平，纽扣/拉链存货周转天数分别为27/25 天，库龄1 年内；ROE +0.5 百分点至17.2%。
2022 年资本开支7.3 亿元（2021 年为4.5 亿元）。但进入四季度，海外服饰品牌库存高企，需求下降致公司盈利承压，2022Q4 收入下降17.8%至8.1 亿，毛利率同比/环比+2/-7.5 百分点至34.0%，费用率同比增加11 百分点，因此净利润亏损3140 万元（2021Q4：盈利4938 万元）。
预计下半年订单逐步恢复，中长期看好龙头竞争力提升，份额扩张。从目前我们跟踪的海外服饰品牌库存、以及成衣代工企业订单看，海外需求压力仍可能持续至二季度，下半年公司订单有望逐步恢复。从中长期看，公司多层级和专业化的研发模式满足品牌客户个性化和定制化产品需求，同时智能化改造提效、快速反应缩短交期，国际化战略加强海外订单的掌控力，陆续赢得耐克、阿迪、优衣库、ZARA、HM 等国际大牌认可。展望未来，经营环境不佳令行业小制造商陆续出清，公司竞争力提升而份额对标行业龙头日本YKK可提升空间十分广阔，因此中长期具备持续成长的潜力。
风险提示：疫情大范围爆发；海外高通胀；产能扩张不及预期。
投资建议：短期承压，看好下半年恢复和中长期份额扩张的潜力。公司经过多年积累，具备规模、成本、技术、快速响应等多方面核心优势，近年智能化与国际化战略增强公司竞争力，随着原有新客户份额提升和新品牌客户拓展，公司成长潜力充足。短期看，海外品牌库存仍然较高，海外需求承压预计对公司上半年订单有较大影响，因此下调盈利预测，预计公司2023-2025年净利润分别为4.9/6.1/7.2 亿元（原2023/2024 年为6.4/7.7 亿元），同比增长1.1%/22.8%/18.0%，由于盈利预测下调，下调目标价至12.3-12.9 元（原为16.3-16.7 元），对应2024 年PE 的21-22x，维持“买入”评级。