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中航西飞(000768):鲲鹏展翅 九万里 翻动千亿蓝海

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中航西飞是航空工业旗下大中型军民用飞机科研生产基地,多机型放量驱动公司23、24 年及中长期业绩高增长。公司已形成军机整机及配套、民机配套和国际转包三大业务。2016-2021 年公司营业收入从261 亿元增长至327 亿元,年均复合增...

机构:光大证券股份有限公司

作者:王凯,刘宇辰

中航西飞是航空工业旗下大中型军民用飞机科研生产基地,多机型放量驱动公司23、24 年及中长期业绩高增长。公司已形成军机整机及配套、民机配套和国际转包三大业务。2016-2021 年公司营业收入从261 亿元增长至327 亿元,年均复合增长率4.6%;归母净利润从4.1 亿元增长至6.5 亿元,年均复合增长率9.6%。我们预计23、24 年业绩提速,公司未来十年成长性、空间显著。
运20 产能加速爬坡给军用大飞机产业链带来诸多投资机会。上游为原材料、电子元器件和机械零部件,由军工集团下属企业和众多民企生产制造,锻件、复合材料等领域将快速增长;中游包括机载系统和机体结构,主要由军工集团的院所和央企体系负责研制,WS18 发动机产业链等明确受益于整机放量;下游为机体总装,中航西飞业务包含机体结构部件制造等,是我国大中型运输机、轰炸机的唯一总装平台,竞争格局最优,具备稀缺性、战略性、确定性价值。
军品:“十四五”是我国装备放量期,运20 等军机将实现产能爬坡,受益于大运、轰炸机在战略空军体系的重要地位和低渗透率,公司业绩将见拐点且长期持续提升。1)运输机:运20 及其衍生型号列装空间巨大,国产大型军用机群提升我军战略级输送、保障能力。我们保守估计运20 的年产能加速爬坡至25-30架,年均价值量约250-300 亿元。以运8、运9 为代表的中型运输机及其改型稳中有升。2)轰炸机本质是具备规模效应的低成本火力投送平台,未来轰-20 将使我国具备战略级突防打击能力,有望带来“十五五”期间巨大增量空间。
民品:我国民航市场发展空间广阔,2023 年我国民航市场需求于疫情后快速复苏。中国商飞预测,2022-2041 年中国将新交付价值1.46 万亿美元的9284 架客机,在同期全球飞机交付量中占比超20%。1)多型号飞机机体结构工作预示可观营收增量。公司是C919、ARJ21、AG600 等民用飞机的重要供应商。我们预计C919 分包业务23-27 年或将为公司带来200 亿元以上的总营收增量,年均40 亿元以上;ARJ21 和AG600 研制工作年均价值量分别约为16.9-19.8 亿元、2.7-3.2 亿元。2)国际转包客户关系成熟,工序价值量提升。公司与波音、空客等深度合作,国际转包业务已进入同步参与客户新项目研制阶段。
盈利预测、估值与评级:公司是我国军用运输机、轰炸机唯一总装单位,当下我国战略空军加速建设,受益于主力机型放量拉动收入、股权激励后降本增效提升盈利,预计公司业绩迎来拐点。我们预测,中航西飞22-24 年营收分别为399.76/522.96/645.10 亿元,分别同比增长22.25%/30.82%/23.35%;归母净利润分别为10.00/15.24/22.74 亿元,分别同比增长53.09%/52.47%/49.20%;EPS 为0.36/0.55/0.82 元,当前股价对应P/E 为73/48/32 倍。中航西飞产能充分释放,业绩增长动力充足,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示:产能爬坡进度不及预期、军品订单波动。

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