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中复神鹰(688295)2022年年报点评:全年高增、单吨盈利表现靓丽 小丝束龙头迈向黑金时代

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公司披露2022 年报:2022 年实现营收19.95 亿元,同比+70%,归母净利6.05亿元,同比+117.09%,扣非净利5.64 亿元,同比+119.1%。其中,22Q4 实现营收5.43亿元,同比+15.72%,归母净利1.8...

机构:民生证券股份有限公司

作者:李阳,赵铭

公司披露2022 年报:2022 年实现营收19.95 亿元,同比+70%,归母净利6.05亿元,同比+117.09%,扣非净利5.64 亿元,同比+119.1%。其中,22Q4 实现营收5.43亿元,同比+15.72%,归母净利1.81 亿元,同比+129.74%,扣非净利1.6 亿元,同比+101.83%。全年毛利率48.13%,同比+6.51pct,净利率30.33%,同比+6.58pct,其中,22Q4 毛利率48.52%,同比+10.42pct、环比-3.18pct,净利率33.44%,同比+16.59pct、环比-1.12pct。
2022 年全年量价齐升,规模效应显现,单吨盈利能力靓丽:
(1)量、价维度,报告期内,公司碳纤维产量1.06 万吨(同比+68%),销量0.94 万吨(同比+53%),产销量大幅增长主因西宁一期1.1 万吨项目产能释放。我们推算,全年公司碳纤维吨价格21.12 万元,同比+2.18 万元。
(2)单位成本维度,公司碳纤维吨成本11.02 万元,同比-0.13 万元。其中,吨直接材料3.04 万元,同比-0.47 万元,同比下降幅度较大,预计主因丙烯腈价格下调幅度较大,根据wind 数据,2022 年国内丙烯腈单价1.07 万元/吨,同比-26.3%;吨直接人工1.94万元,同比+0.23 万元;吨制造费用5.97 万元,同比+0.1 万元。21H1 公司电力、折旧、蒸汽分别占制造费用的28%、24%、21%,我们预计22 年全年折旧费用提升较多(22年公司固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧合计1.54 亿元,21 年0.82亿元)、燃料单价有所上涨、单位电价有所下调(西宁电价更低),吨制造费用同比上升幅度不大,判断主因规模效应逐渐显现、碳纤维原辅料单耗持续降低。
(3)盈利能力维度,吨毛利10.11 万元,同比+2.31 万元。吨归母净利6.45 万元,同比+1.92 万元,吨扣非净利6.02 万元,同比+1.83 万元。
(4)费用维度,22 年期间费用率17%,同比-0.73pct。其中管理、研发费用率分别为7.85%、1.05%,同比分别下降2.23pct、1.22pct。吨管理费用1.67 万元,同比-0.26 万元;期末公司资产负债率36.29%,21 年末为66.83%。
拟投3 万吨碳纤维产能,扩产迎接黑金时代:
截至2022 年末,公司碳纤维产能1.45 万吨,连云港3500 吨+西宁一期1.1 万吨。西宁二期1.4 万吨项目正处于全面建设和陆续扫尾阶段,已有部分装置正在进行试运行,预计23H1 实现投产。1 月3 日公司公告,计划在江苏连云港建设年产3 万吨高性能碳纤维项目,2026 年底公司碳纤维总产能预计5.85 万吨,2023-2026 年产能CAGR 有望达42%。
中小丝束持续高景气,国产替代进行时:
中小丝束持续高景气。根据赛奥碳纤维数据,2022-2025 年国产碳纤维需求CAGR 预计达35%,压力容器、碳碳复材持续高增。2022 年我国碳纤维需求国产化率达61%,同比提升14pct,国产替代正当时。目前公司高性能碳纤维在国内碳/碳复材领域市占率约60%、储氢气瓶领域市占率约80%。航空航天领域收入占比10%+,2022 年公司研发费用1.55 亿元,同比+162%,主因加大T800 级碳纤维规模化稳定性研究、航空级碳纤维及预浸料等研发支出。
投资建议:①碳纤维需求多维成长,国产替代正当时,中小丝束高景气,②公司产品型号基本对标日本东丽,高端民品业务占比高,客户优质,③干喷湿纺领头企业,单线产能全球居首,持续降本增效。我们预计2023-2025 年归母净利为10.01、13.58、17.58亿元,现价对应动态PE 分别为37X、27X 和21X,维持“推荐”评级。
风险提示:行业新增产能投放的风险;需求增速不及预期;原材料价格大幅波动。

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