机构：国信证券股份有限公司
作者：刘孟峦,冯思宇
锂云母龙头，业绩再创新高。2022 年，公司年产2 万吨电池级碳酸锂项目全面达产，现已具备3 万吨碳酸锂产能。受益锂盐产品需求旺盛，公司量价齐升，业绩大幅增长。公司实现碳酸锂销量1.97 万吨，同比增长75.47%；实现营业收入155.79 亿元，同比增长116.39%；归母净利润63.2 亿元，同比增长612.42%。四季度单季，受停产影响，公司产能未充分释放，实现营业收入47.13 亿元，环比增长5.86%；归母净利润20.49 亿元，环比增长2.10%。
此外，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利50 元人民币（含税），同时以资本公积金向全体股东每10 股转增3 股。
资源储备充沛，综合成本优势突出。公司控股子公司花桥矿业拥有的化山瓷石矿累计查明Li2O≥0.20%陶瓷土矿矿石量4.10 亿吨，Li2O 金属氧化物量161.27 万吨。公司180 万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目已投产，产能利用率快速攀升；年产300 万吨锂矿石技改扩建项目建成投产，化山瓷石矿采矿许可证证载生产规模已由100 万吨/年变更为300 万吨/年，为锂电新能源业务发展有效地提供了原材料保障。依托于自有的采矿、选矿到碳酸锂深加工的全产业链，以及工艺技术优势，公司在行业内综合成本优势突出。
特钢业务稳扎稳打，业绩具备韧性。2022 年，不锈钢行业需求疲软，公司把握中高端不锈钢及特殊合金材料的市场需求，通过新产品研发、老产品挖潜、原材料供应方案优化、项目改造降耗等积极应对市场压力。全年完成特钢销量29.95万吨，同比下降4.52%；实现归母净利润3.57亿元，同比降低14.60%。
研发费用提升，财务费用大幅降低。公司注重研发，在碳酸锂业务、锂离子电池业务以及特钢新材料业务上均持续投入，2022 年公司研发费用同比大幅增长130.84%至5.15 亿元。财务费用方面，受益于利息收入大幅增加，同比下降351.23%至-1.37 亿元。此外，公司销售费用、管理费用分别为0.21、1.08 亿元，同比分别增长29.42%、下降2.19%。
风险提示：项目建设进度不及预期；产品价格波动超预期。
投资建议：公司资源优势突出，成长路径清晰。受锂盐价格回落影响，我们下调原业绩预测。预计公司2023-2025 年收入129.2/129.8/131.4 亿元（原预测166.8/169.7/- ） ， 同比增速-17.1%/0.5%/1.2% ， 归母净利润41.2/43.3/45.3 亿元（原预测74.9/78.4/-），同比增速-34.7%/5.0%/4.6%；摊薄EPS 为9.9/10.4/10.9 元，当前股价对应PE 为7.5/7.2/6.9x，维持“买入”评级。