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华能国际(600011):亏损已去 盈利将来

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煤电同比减亏,新能源维持快速增长公司22 年实现营收/归母净利2467/-74 亿元,同比增长20.3%/26.2%(追溯后);归母净利润位于公司预亏公告-84 至-70 亿的上区间。22 年,公司煤电税前利润同比减亏30 亿元;新增新...

机构:华泰证券股份有限公司

作者:王玮嘉,黄波

煤电同比减亏,新能源维持快速增长
公司22 年实现营收/归母净利2467/-74 亿元,同比增长20.3%/26.2%(追溯后);归母净利润位于公司预亏公告-84 至-70 亿的上区间。22 年,公司煤电税前利润同比减亏30 亿元;新增新能源装机6GW,新能源板块税前利润贡献同比+31%。我们预计23-25 年公司归母净利为96/116/126 亿元。
预计公司23 年新能源归母净利74.4 亿元和火电板块归母权益546.9 亿元,分别给予23E PE23.5x 和PB0.85x(可比公司Wind 一致预期23E PE/PB14.7x/0.9x,公司溢价考虑公司新能源盈利能力更强及火风光一体化优势更佳;火电仍有一定燃煤成本压力),扣除永续债所有者权益后预计公司总市值1592 亿元,对应股价10.14 元(前值:9.47 元),“买入”评级。
燃煤板块22 年同比减亏30 亿元,23 年有望扭亏22 年公司燃煤上网电量3639 亿千瓦时,同比下降4.0%,主要系受到全年煤价高企、全社会用电量同比增速放缓等影响。22 年煤价高企,CECI5500大卡动力煤指数均价同比+24.2%至1296 元/吨,导致公司火电厂售电单位燃料成本同比+17.7%至372.56 元/兆瓦时。但由于燃煤上网电价处于高位(491.21 元/兆瓦时),公司燃煤板块利润总额22 年同比减亏29.64 亿元。
在煤炭产量持续提升(晋陕蒙新四省23 年目标增产 1.5 亿吨)及进口煤量增加(23 年1-2 月同比+70.8%)的背景下,我们认为23 年煤价将同比下行,伴随公司长协煤比例进一步提升,公司煤电23 年有望扭亏。
22 年新增新能源装机容量低于公司预期,但利润仍保持高增速截至22 年底,公司控股风电/光伏装机容量为1362.8/627.6 万千瓦,其中22 年新增风电/光伏控股装机容量309.3/296.5 万千瓦,合计605.8 万千瓦,低于公司此前预期的800 万千瓦左右,主要系22 年光伏组件价格处于高位。
22 年,公司风电/光伏上网电量仍同比大幅增长34.0%/71.3%,带动公司22 年风电/光伏税前利润同比增长27%/58%至62.35/11.48 亿元。2023 年,我们预期公司新增风电/光伏装机300/500 万千瓦,公司预计2023 年风电/光伏支出为118.36/140 亿元(去年同期145.36/111.68 亿元)。
目标价10.14 元,维持“买入”评级
由于2022 年公司境外业务增利显著,我们上调公司23-24 归母净利预测至116/126 亿元(前值:56/99 亿元),引入25 年归母净利润126 亿元。我们给予公司23 年目标价10.14 元,维持“买入”评级。
风险提示:煤价高于预期;市场化电价上涨/利用小时/风光新项目投产不及预期;计提资产减值风险。

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