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伯特利(603596)年报点评:智能电控产品热销驱动业绩高增 产能布局加速激发未来潜力

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投资事件 公司发布2022 年年度业绩报告,2022 年全年公司实现营业收入55.39 亿元,同比+58.61%;实现归母净利润6.99 亿元,同比+38.49%,扣非后归属母公司股东的净利润5.88 亿元,同比+36.47%,基本每股...

机构:中国银河证券股份有限公司

作者:石金漫,杨策

投资事件 公司发布2022 年年度业绩报告,2022 年全年公司实现营业收入55.39 亿元,同比+58.61%;实现归母净利润6.99 亿元,同比+38.49%,扣非后归属母公司股东的净利润5.88 亿元,同比+36.47%,基本每股收益1.71 元,同比+37.90%。
我们的分析与判断
(一)智能电控项目取得快速进展,毛利率进入改善通道。2022 年全年,公司实现营业收入55.39 亿元,同比+58.61%,其中Q4 单季实现营业收入18.55 亿元,同比+59.38%,环比+18.12%。智能电控产品是支撑公司营收取得快速增长的主要动力来源,2022 年全年,公司智能电控产品取得23.74 亿元收入,同比+86.24%,占总营收比重达42.86%。由于初期拓展新客户原因,智能电控产品目前毛利率(20.03%)低于机械制动产品(22.04%),造成公司总毛利率同比下降1.75pct 至22.44%,但智能电控产品单车价值高,对公司市场竞争力提升具有正向作用,受到公司高度重视。Q4 单季度毛利率为23.34%,同比+1.21pct,环比+1.56pct,在度过原材料价格高位及前期客户拓展期后,毛利率已经进入改善通道。2022 年,公司智能化及电子电控产品取得飞速进展,其中, ADAS 系统新增量产项目6 项,定点项目8 项;电子电控产品中,EPB/ESC/PLG/WCBS/EPS 分别新增量产项目35/7/0/16/6 项,其中新能源车型20/2/0/12/4 项,新增定点项目61/10/3/61/9 项,其中新能源车型36/2/3/41/6 项。
(二)市场拓展带动销售费用率上升,管理费用结构优化延续。2022年全年,公司销售费用率为1.06%,同比+0.25pct,Q4 单季销售费用率为0.87%,同比-0.04pct,环比-0.37pct,公司用于新产品市场拓展销售服务费增加带动公司销售费用率上行;2022 年全年,公司管理费用率2.29%,同比-0.07pct,Q4 单季管理费用率1.95%,同比-0.34pct,环比-0.52pct,延续优化态势。
(三)产品创新力度不减,加快产能建设释放业绩潜力。2022 年公司继续保持高强度研发投入,全年研发费用达3.78 亿元,研发费用率6.83%,同比-0.02pct,研发费用增长速度与营收保持一致。高研发投入为公司带来产品成果,新一代双控电子驻车制动系统(D-EPB)可靠性大幅提升的同时降低了整车厂采购成本;ADAS 系统于2022 年正式量产,可提供三种技术解决方案;具备制动冗余的WCBS 2.0 研发顺利推进,EMB 系统预计2023 年开发完成A 轮样机;正式启动线控转向系统研发工作。为满足高速增长需求,公司针对战略性产品进行了产能扩张布局,包括年产 5 万吨铸铁汽车配件及 1 万吨铸铝汽车配件项目、墨西哥年产 400 万件轻量化零部件建设项目、年产 40万套电子驻车制动系统(EPB)项目、线控制动产线、ESC620 产线、三期轻量化生产基地,各产线已于2022 年或将于2023 年投产,有望激发公司业绩潜力。
投资建议:我们预计公司 2023~2025 年营业收入分别为 71.11 亿元、89.16 亿元、109.00 亿元,同比增速分别为 28.37%、25.39%、22.25%,归母净利润分别为 9.21 亿元、12.05 亿元、15.28 亿元,对应 EPS 分别为 2.24 元、2.93 元、3.71 元,维持“推荐”评级。
风险提示:1、新能源汽车行业销量不及预期的风险;2、芯片短缺带来产能瓶颈的风险;3、原材料价格上涨的风险。

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