机构：民生证券股份有限公司
作者：王言海,李啸,杜山
事件：公司发布22 年年报，全年公司实现总营收53.41 亿元（yoy+4.41%），归母净利润-5.92 亿元（yoy-179.82%），扣非归母净利润5.56 亿元（yoy-22.50%）；其中，22Q4 实现总营收13.85 亿元（yoy-18.71%），归母净利润-10.11 亿元（yoy-369.42%），扣非归母净利润1.53 亿元（yoy-57.95%）。
调味品营收稳健增长，全国营销网络持续下沉。营收方面，公司22 年实现营收53.41 亿元（yoy+4.41%），其中美味鲜子公司实现营收49.55 亿元（yoy+7.30%），公司调味品业务增速稳健。（1）按产品分，调味品业务营收48.88 亿元（yoy+7.07%），其中酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他调味品分别实现营收30.25/5.96/4.99/7.68 亿元，分别占调味品营收的61.89%/12.19%/10.21%/15.71%，同比增速分别为7.01%/9.18%/1.87%/9.32%。（2）按地区分，东部/南部/中西部/北部区域调味品营收分别为11.33/20.41/10.06/7.09 亿元，在调味品营收中占比分别为23.18%/41.75%/20.57%/14.50%，同比增速分别为0.77%/7.01%/11.23%/12.58%，中西部和北部区域增速亮眼。截至2022 年底，公司经销商数量超2003 家，在全国地级市开发率达93.47%，区县市场累计开发率为68.12%，全国营销网络持续下沉。利润方面，公司受工业联合诉讼一审判决影响，于22 年计提预计负债11.78 亿元是造成公司业绩亏损的主要原因，若剔除该影响公司22 年归母净利润5.86 亿元（yoy-21.02%）。
原料成本上涨压制毛利率，期间费用率提升。22 年公司毛利率31.70%（yoy-3.17pcts），主要系原材料采购单价上涨。22 年公司期间费用率18.17%（yoy+1.42pcts），其中销售费用率8.85%（yoy+0.79pcts），主要系销售人员薪酬支出增加及业务费用增加；管理费用率6.06%（yoy+1.09pcts)，主要系本年发放稳岗补贴及计提绩效奖金增加、管理人员薪酬支出同比增加所致；财务费用率-0.08%（yoy-0.47pcts），主要系本年美味鲜本期无银行贷款，同比利息费用支出减少，存款利息收入增加所致。22 年公司归母净利率-11.08%（yoy-25.58pcts），盈利能力承压。
投资建议：公司是全国性调味品龙头，主业在局部疫情、原材料上涨、诉讼纠纷等影响下保持稳健增长。展望2023 年，公司预计将加快新品开发筹备节奏，加速开拓空白市场。我们预计公司2023-2025 年营收分别为59.12/65.93/72.59亿元，同比增长10.7%/11.5%/10.1%，归母净利润分别为6.51/7.69/9.00 亿元，同比增长209.9%/18.1%/17.1%，当前股价（3 月21 日收盘价）对应PE 分别为43/36/31X，维持“谨慎推荐”评级。
风险提示：控股股东债务风险，消费复苏不及预期，宏观经济及政策风险，食品安全问题等