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伯特利(603596):Q4本部增长强劲 毛利率环比改善

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事件:公司发布2022 年年报,2022 年公司实现营收55.4 亿元,同比+58.6%,归母净利润7 亿元,同比+38.5%;其中22Q4 实现营收18.6 亿元,同比+59.4%,归母净利润2.2 亿元,同比+62.3%。 收...

机构:中泰证券股份有限公司

作者:何俊艺

事件:公司发布2022 年年报,2022 年公司实现营收55.4 亿元,同比+58.6%,归母净利润7 亿元,同比+38.5%;其中22Q4 实现营收18.6 亿元,同比+59.4%,归母净利润2.2 亿元,同比+62.3%。
收入:剔除万达,Q4 本部收入同比+36.4%,主要是智能电控业务贡献。22Q4 公司收入18.6 亿元,其中万达收入2.67 亿元,本部收入15.88 亿元,同比21Q4 增长36.4%,符合预期,主要是智能电控业务贡献,根据测算22Q4 智能电控业务收入增速预计在39%左右,主要是①线控制动新项目进一步投产放量。②客户从自主到合资、项目从单一车型到平台化,EPB 产销规模进一步提升。
盈利:Q4 毛利率环比提升,研发费用率维持高位。22Q4 毛利率23.34%,环比+1.6pct,预计是两方面原因:1)线控规模爬坡盈利改善;2)盈利较高的轻量化业务环比增长较快占比提升。22Q4 销售/管理费用率分别为0.87%、1.97%,环比分别下降0.4pct、0.5pct,费用管控良好,研发费用率7.14%,环比+1.9pct,主要是持续投入新技术以及当期在研项目增加。
三大产品线齐头并进,支撑业绩高增长,中长期打造为线控底盘tier1。
1)线控制动-迎智能化与国产化双击,线控底盘雏形初具:【短期】-线控制动率先放量,实现从1-N,电动化和智能化是线控制动的重要驱动力,电动化-线控制动可以有效解决真空度缺失以及电子真空泵缺点,智能化-高级别智能驾驶对响应、控制精度要求高,线控制动是必备执行件。2021 年博世缺芯背景下暴露供应链危机,国产化迎来重要加速窗口,公司客户突破进度提速,新产能+新项目有望助力公司23 年出货量再创新高。【中长期】-线控转向研发落地,整合悬挂,打造线控底盘平台化能力。
2)EPB-从国产替代到走向全球:EPB 国内市场前三均为外资,CR3=66.4%,公司为自主龙头,份额第四仅次外资,未来有望凭借规模优势、性价比与强响应、不断迭代优化的控制算法等软硬件优势,进一步加速国产替代并走向全球。
3)轻量化-拓品类与全球化齐驱:基于差压铸造工艺从单一拳头产品转向节拓宽至副车架、控制臂等,实现底盘轻量化产品全覆盖受益于汽车轻量化趋势,同时墨西哥产能投产在即同步实现全球化。
盈利预测:预计公司23-25 年收入依次为76.4 亿元、98.4 亿元、118.2 亿元,同比增速依次为38%、29%、20%,归母净利润依次为9.8 亿元、13.5 亿元、16.8 亿元,同比增速依次为41%、37%、25%,对应PE 29X、21X、17X ,维持“买入”评级。
风险提示事件:行业需求不及预期、1box 线控渗透不及预期、客户拓展不及预期、竞争加剧、原材料大幅上涨等

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