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福耀玻璃(600660):高附加值产品占比提升拉动ASP 还原纯碱、能源涨价影响毛利率同比提升

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事件:公司发布2022 年报,2022 年公司实现营收281 亿元,同比+19.1%;归母净利润47.6 亿元,同比+51.2%。其中22Q4 收入76.6 亿元,同比+18.7%;归母净利润8.6亿元,同比+55.3%。 收入:...

机构:中泰证券股份有限公司

作者:何俊艺,刘欣畅

事件:公司发布2022 年报,2022 年公司实现营收281 亿元,同比+19.1%;归母净利润47.6 亿元,同比+51.2%。其中22Q4 收入76.6 亿元,同比+18.7%;归母净利润8.6亿元,同比+55.3%。
收入:汽玻量价齐升,增速大幅跑赢行业。2022 年公司收入281 亿元,同比增长19.1%,国内汽车产量/全球汽车产量同比增速分别3.6%、6.1%,公司收入大幅好于行业,主要是全景天幕、HUD 等高附加值产品占比持续提升,2022 年占比同比+6.21pct,拉动ASP 同比提升11.5%。
盈利:还原纯碱、能源价格毛利率同比提升,还原汇兑、SAM 减值利润总额增速同比+7.1%。2022 年毛利率34.03%,同比-1.87 个百分点,其中能源同比涨价4.15 亿元,影响毛利率同比减少1.48 个百分点;纯碱同比涨价1.84 亿元,影响毛利率减少0.65 个百分点,还原后公司毛利率同比改善。2022 年汇兑收益10.5 亿元,对SAM 计提长期资产减值准备1.06 亿元,同步还原汇兑、资产减值影响,2022 年公司利润总额同比+7.1%,弱于收入增速,主要是纯碱、能源涨价带来的成本压力。
ASP、新业务、份额三箭齐发,从周期到成长再出发。我们持续看好Hud+天幕渗透率加速下公司汽车玻璃Asp 的提升,格局进一步优化下公司海外市场份额的提升,以及铝饰条业务有望迎来反转步入收获期。
1) 产品升级与ASP 提升:全景天幕为电动车标配件,ASP 至少是汽玻的1 倍以上且竞争格局好于传统汽玻,同时天幕向镀膜隔热天幕-调光天幕-氛围灯天幕等继续升级。汽玻升级多点开花,HUD 渗透率加速提升带动前挡玻璃ASP 翻番,双层边窗在电动车上的应用逐步普及。
2) 铝饰条业务拐点已至即将开启放量周期:SAM OEM 订单投产在即,国内福清、长春工厂投产逐步爬坡。
3) 海外份额仍有空间:疫情3 年行业格局进一步优化下公司海外市场份额仍有提升空间。
盈利预测:预计23-25 年公司收入依次为317.2、372.3、435.2 亿元,同比增速依次为13%、17%、17%,归母净利润依次为48.7、55.9、67.2 亿元,同比增速分别为2%、15%、20%,对应当前PE 18X、16X、13X,给予“买入”评级。
风险提示事件:经济复苏不及预期、汽车需求不及预期、SAM 整合不及预期、高附加值产品放量不及预期、美国工厂盈利不及预期等

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