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华特转债:中国特种气体国产化的先行者

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华特转债(118033.SH)于2023年3月21日开始网上申购:总发行规模为6.46亿元,扣除发行费用后的募集资金净额用于年产1,764吨半导体材料建设项目、研发中心建设项目及补充流动资金。当前债底估值为82.55...

机构:东吴证券股份有限公司

作者:李勇,陈伯铭

华特转债(118033.SH)于2023 年3 月21 日开始网上申购:总发行规模为6.46 亿元,扣除发行费用后的募集资金净额用于年产1,764 吨半导体材料建设项目、研发中心建设项目及补充流动资金。
当前债底估值为82.55 元,YTM 为3.18%。华特转债存续期为6 年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA-/AA-,票面面值为100 元,票面利率第一年至第六年分别为:0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、2.00%、3.00%,公司到期赎回价格为票面面值的115.00%(含最后一期利息),以6 年AA-中债企业债到期收益率6.60%(2023-03-20)计算,纯债价值为82.55 元,纯债对应的YTM 为3.18%,债底保护一般。
当前转换平价为102.5 元,平价溢价率为-2.50%。转股期为自发行结束之日起满6 个月后的第一个交易日至转债到期日止,即2023 年09 月27日至2029 年03 月20 日。初始转股价84.22 元/股,正股华特气体3 月20 日的收盘价为86.38 元,对应的转换平价为102.56 元,平价溢价率为-2.50%。
转债条款中规中矩,总股本稀释率为5.99%。下修条款为“15/30,85%”,有条件赎回条款为“15/30、130%”,有条件回售条款为“30、70%”,条款中规中矩。按初始转股价84.22 元计算,转债发行6.46 亿元对总股本稀释率为5.99%,对流通盘的稀释率为5.99%,对股本摊薄压力较小。
我们预计华特转债上市首日价格在121.38~135.22 元之间,我们预计中签率为0.0017%。综合可比标的以及实证结果,考虑到华特转债的债底保护性一般,评级和规模吸引力一般,我们预计上市首日转股溢价率在25%左右,对应的上市价格在121.38~135.22 元之间。我们预计网上中签率为0.0017%,建议积极申购。
观点
2017 年以来公司营收稳步增长,2017-2021 年复合增速为14.39%。自2017 年以来,公司营业收入总体呈现稳步增长态势,同比增长率不断上升,2017-2021 年复合增速为14.39%。2021 年,公司实现营业收入13.47亿元,同比增加34.78%。与此同时,归母净利润也呈上升趋势,2017-2021 年复合增速为27.78%。2021 年实现归母净利润1.29 亿元,同比增加21.46%。
公司主要营收构成稳定,特种气体贡献主要营收。受益于下游半导体产业的迅速发展,特种气体收入保持稳健增长,2019、2020、2021 年公司特种气体分别实现收入44,803.78 万元、54,836.36 万元、79,682.82 万元,占主营业务收入比重分别为53.59%、55.46%、59.82%,贡献主要营收。
公司销售净利率和毛利率有所波动,销售费用率明显下降。2017-2021年,公司销售净利率分别为6.17%、8.30%、8.60%、10.65%和9.59%,销售毛利率分别为33.27%、32.91%、35.38%、25.98%和24.19%。2018、2019、2020 年销售费用率分别为5.21%、4.43%、3.86%,下降趋势明显。
2022 年1-9 月,公司主营业务毛利率较2021 年度增长3.62%,主要原因系受稀有气体价格增长影响,公司对原材料价格变动进行了有效传导,使得特种气体毛利率有所提升。
风险提示:申购至上市阶段正股波动风险,上市时点不确定所带来的机会成本,违约风险,转股溢价率主动压缩风险。

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