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流动性研究之一:读懂央行资产负债表

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央行是债市流动性的源泉,其货币政策相关操作一般都会在央行资产负债表中有所体现。本文通过拆解分析央行资产负债表来回答“钱从哪来”的疑问。央行的资产负债表主要包含资产和负债两类。资产端占比前三的科目分别为外汇占款(51.24%)、对...

机构:中泰证券股份有限公司

作者:周岳,肖雨

央行是债市流动性的源泉,其货币政策相关操作一般都会在央行资产负债表中有所体现。本文通过拆解分析央行资产负债表来回答“钱从哪来”的疑问。
央行的资产负债表主要包含资产和负债两类。资产端占比前三的科目分别为外汇占款(51.24%)、对其他存款性公司债权(35.11%)和其他资产(6.77%)。负债部分占比位居前三的科目分别是其他存款性公司存款(49.55%)、货币发行(29.07%)和政府存款(11.31%)。
资产端:
1)2014 年之前双顺差带动外汇占款规模上升,近年来外汇占款规模比较稳定。2014年之前外汇的持续流入使得央行被动向市场投放流动性,央行此时的工作重心在如何回收市场的流动性,比如央行当时经常发行央票、提高存款准备金率来回收流动性。在2017 年之后,外汇占款比较稳定,没有明显的趋势性。
2)2015 年之后央行开始创新货币工具来向市场投放流动性,对其他存款性公司债权规模随之增加。由于外汇占款在2015 年之后出现下降,央行原本通过外汇向市场投放流动性的渠道无法继续维持,因此在2015 年之后央行不断创新货币工具来向市场投放流动性,如抵押补充贷款(PSL)、中期借贷便利(MLF)。
负债端:
1)其他存款性公司存款规模与法定存款准备金率和信贷规模密切相关。2014 年以前我国外汇占款不断提升,导致输入型通胀压力较大,央行为了收紧流动性,不断提高法定存款准备金率,其他存款性公司存款随之提升。2015 年之后外汇占款增幅变缓,央行从被动投放转为主动投放流动性,这个阶段央行不断下调法定存款准备金率。但其他存款性公司存款没有出现大幅下滑,主要原因是信贷规模增长,带动法定存款金上升,抵消了存款准备金率下调的负向影响。
2)2022 年其他负债规模出现大幅下滑,可能与央行上缴利润有关。2022 年央行向中央财政上缴结存利润1.13 万亿元,用于留抵退税和增加对地方转移支付。上缴的结存利润主要来自过去的外汇储备经营收益,央行将按月均衡上缴结存利润。对应到其他负债科目来看,该科目从2022 年1 月的13900 亿元下降至8 月的2990 亿元,下降幅度和央行上缴利润规模刚好互为印证。
1 月份央行资产负债表继续扩张。自2022 年9 月起,央行资产负债表连续5 个月扩张。
2023 年1 月变动超过千亿的科目有资产端的对其他存款性公司债权、外汇占款、其他资产以及负债端的政府存款、非金融机构存款等五个科目。超过万亿的科目集中于负债端,分别为货币发行规模增加12661 亿元、其他存款性公司存款规模减少18728 亿元。
1 月央行扩表源于外汇缴存的人民币准备金减少和春节因素影响。1)商业银行将之前以外汇缴存的人民币存款准备金转为外汇资金,导致外汇占款规模增加,其他资产规模减少。2)受春节因素影响,企业和居民对现金需求增大,央行通过货币工具等向市场投放流动性,商业银行超额准备金规模被动下降。
风险提示:1)数据更新不及时及提取失误风险;2)货币政策不确定性;3)央行统计制度变化;4)部分指标测算误差。

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