机构：国盛证券有限责任公司
作者：张津铭,孙琦祥
事件：公司发布2023 年第一季度业绩预增公告。公司预计2023 年第一季度实现营业收入193~200 亿元，同比增长约105.37%~112.82%；预计实现归母净利润为30~31 亿元，同比增长约35.54%~40.06%。
主营业务稳定发展，量价齐升成长可期。2023 年第一季度，即使海内外能源价格处于全年压力最大阶段，俄乌战争带来的LNG 溢价也逐渐消退，但公司在贸易气业务、煤炭业务均实现量价齐升，环比2022 年四季度产销稳定，展现了公司良好发展、稳定经营的韧性：
液化天然气LNG：预计第一季度销量同比增长约107%至24 亿方，环比约小幅减少8%，销售均价同比增长约7.5%；其中，启东外购气预计第一季度销量同比增长约82%至17.5 亿方，环比约小幅减少7%，销售均价同比增长约6%。
煤炭：预计第一季度销量同比增长约42%至834 万吨，环比约增长5%，销售均价同比基本持平，可见公司主产矿井产能释放稳定，预计将成为公司全年业绩贡献的主要增量。
煤化工产品：预计第一季度甲醇销量、销售均价同比均基本持平；煤基油品销量同比基本持平，销售均价同比增长约16%。
天然气：“量、价”双轮驱动。
“量”主要来自启东LNG 接收站的扩容增量，在“2+3”模式灵活运营下，2023年启东贸易气销售量预计增至500 万吨，2025 年启东接收站周转能力预计可扩容至1000 万吨/年。
“价”方面，一是采购成本优势明显，公司拥有稀缺的自产气资源，且贸易气签约“大长协”价格不受市场价波动，二是在能源高景气周期，油价攀升推动公司自产气售价单吨毛利大幅增加、海外气价高位震荡，带来公司“LNG 转售”业绩贡献显著，天然气业务强势增长。
煤炭：“产能释放+需求韧性”，成长性凸显。
产销方面，随着马朗矿区和东部矿区的顺利投产，我们预计2023 年公司煤炭销售量有望由2700 万吨增至3800 万吨，2025 年公司煤炭产能有望增至7500 万吨/年；此外，公司煤炭开采成本较陕蒙地区偏低，销往甘肃、川渝地区优势明显，同时随着红淖、兰新铁路运能扩张，将淖铁路投运，公司煤炭外运体量及销售半径有望逐步扩大，运力也将保障公司煤炭销量匹配产能的扩容。
价格方面，随着经济的边际修复和地产行业平稳健康发展，2023 年动力煤市场总体呈现供需基本平衡但阶段性偏紧的格局，且煤炭市场仍面临诸多结构性矛盾，如铁路外运、动煤“双规制”、海外不确定性等，均将对煤价形成较强支撑。公司拥有北疆煤炭资源，沿海地区煤炭价格高位下，公司吨煤售价预计中长期维持高位。
投资建议。公司立足“煤、油、气”资源禀赋，享受能源高景气周期中“价值”红利，煤、气产能的扩容也为公司业绩带来“成长”属性，叠加公司灵活的天然气贸易机制，LNG 接收站持续扩建均助力公司业绩飞跃。我们预计公司2022 年~2024 年实现归母净利润分别为114 亿元、154 亿元、200 亿元，维持“买入”评级。
风险提示：天然气价格大幅下跌，煤炭产能释放不及预期。