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电解水系列之二:电解槽全球市场与出口机会怎么看

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本篇报告,我们聚焦海外电解槽市场,探讨以下问题:1)海外电解槽行业特点及政策力度?2)海外电解槽市场空间及需求侧现状?3)从设备成本、盈利水平、扩产规划三个维度看待中国电解槽出口机会?政策驱动:海外明确绿氢战略地位,电解槽需求高增。现阶...

机构:国盛证券有限责任公司

作者:杨润思,杨凡仪

本篇报告,我们聚焦海外电解槽市场,探讨以下问题:1)海外电解槽行业特点及政策力度?2)海外电解槽市场空间及需求侧现状?3)从设备成本、盈利水平、扩产规划三个维度看待中国电解槽出口机会?
政策驱动:海外明确绿氢战略地位,电解槽需求高增。
现阶段绿氢经济性仍低于灰氢,行业目前主要为政策驱动,后续有望转向市场驱动。现阶段海外电解槽市场呈现两大特点:
1)PEM 电解槽规模占比高于国内;我们判断主要系①海外政策对可再生氢界定标准严格,叠加国家资金支持有效推动PEM 电解槽发展;②海外电解槽发展较早,早期项目规模较小,适合功率较小的PEM 发展。
2)2022 年起碱性设备快速放量。NEL 财报显示2022 年后碱性电解槽需求快速爆发,22Q3、Q4 碱性电解槽营收同增940%/337%,同期PEM 营收同比-42%/+14%。主要系:1)短期PEM 电解槽遭遇供应链瓶颈;2)2022 年起签订的电解槽规模呈大型化趋势;3)欧洲天然气制氢占比96%,俄乌战争大幅推升天然气制氢成本,该趋势下碱性电解槽经济性凸显。
行业需求:从龙头订单和扩产规划看海外电解槽未来市场空间。
需求现状:海外电解槽头部公司2021-22 年电解槽交付及在手订单规模高增。RePowerEU 预计2030 年欧洲累计装机规模达100GW,测算中东、印度地区至2030 年累计装机规模为46.3GW/57.9GW。
1)NEL:2021 年起,NEL 交付订单与在手订单规模高增。22Q1~Q4 公司电解槽在手订单同增29%/35%/117%/137%,较同期电解槽营收规模高出6 倍以上。22Q4 公司与澳州Woodside 签订约6 亿挪威克朗碱性订单。
2)Nucera:2022 年电解槽季度交付订单规模为同期营收3 倍以上。22Q1、22H1、22Q1~Q3 公司电解槽交付订单8.0/8.3/9.3 亿欧元,远超去年同期。公司预计2023-24 年,碱性电解槽营收有望增长至6-7 亿欧元水平。
用氢场景:各公司订单用途看,绿氢现阶段需求主要为替代灰氢用于工业、能源脱碳减排,以及交通运输供给加氢站。
设备成本、盈利水平、扩产规划三个维度看本轮电解槽出口投资机会。
1)成本角度看,据BNEF,海外电解槽设备价格较国内高出2-3 倍。
2)盈利水平看,多家海外电解槽公司至今税前利润仍为亏损状态。
3)扩产规划看,目前龙头扩张速度仍低于订单交付速度。近年来中国电解槽产品性能不断提升,且具备成本优势,我们判断海外电解槽需求高增趋势下,中国电解槽有望迎来出口机会。预计具备渠道能力的优质设备厂商有望迎来与海外龙头合资设厂、获取出口订单的机会。
投资建议:具备渠道能力的优质设备厂商有望迎来与海外龙头合资设厂、获取出口订单的机会。推荐行业龙头隆基绿能、阳光电源;推荐优质设备供应商双良节能、亿利洁能、华电重工、昇辉科技、华光环能。
风险提示:政策支持力度不及预期、假设和测算存在误差。

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