机构：华安证券股份有限公司
作者：王强峰
事件描述
3 月20 日晚间，公司发布2022 年年报，2022 年公司实现归母净利润58.52 亿元，同比增长36.67%，实现扣非归母净利润60.53 亿元，同比增长35.42%。
全年业绩创历史新高，磷化工一体化优势明显2022 年，公司实现归母净利润58.52 亿元，同比增长36.67%，实现扣非归母净利润60.53 亿元，同比增长35.42%，全年盈利增速较快，主要是受农化行业周期性波动影响，公司草甘膦、磷矿石、黄磷等核心产品销售价格同比均实现不同程度增长，盈利能力明显增强。同时，公司“矿电磷一体化”、“磷硅盐协同”产业链一体化布局完善，资源、降本、协同优势显著，传统业务规模稳步增长，公司盈利能力进一步提升。单季度来看，2022Q4，公司实现归母净利润9.40 亿元，同比降低46.25%，环比降低25.46%；实现扣非归母净利润10.57 亿元，同比降低43.81%，环比降低18.13%。公司四季度归母净利润环比降低，主要是四季度大宗原材料产品价格下行，公司黄磷、草甘膦、有机硅等核心产品均有所下跌。短期来看，公司的整体盈利能力主要取决于上游原材料价格走势；中长期来看，公司凭借规模化和完善一体化的产业链优势、成本的优化以及湿电子化学品和锂电新材料等产品打开销量，有望提升公司护城河，逐步提升盈利能力。
持续加码有机硅、湿电子化学品和锂电新能源，成长板块蓄势待发有机硅：公司550 吨/年有机硅微胶囊等项目于四季度陆续建成投产，在建内蒙兴发40 万吨/年有机硅单体项目预计2023 年底建成。同时，湖北兴瑞8 万吨/年功能性硅橡胶项目在建、40 万吨/年有机硅新材料项目启动建设，强化了公司有机硅上下游的一体化进程。湿电子化学品：
2022 年8 月13 日，公司公告拟分拆兴福电子上市，分拆后将作为独立电子化学品业务平台，加速公司湿电子化学品业务发展。2022 年12 月28 日，公司公告以自筹资金投资8.8 亿元建设上海兴福电子化学品专区项目，包括4 万吨/年超高纯电子化学品项目5.7 亿元（3 万吨/年电子级硫酸装置及配套工程，1 万吨/年电子级功能性化学品装置及配套工程，公用工程等），投产后有望打开成长第二曲线。锂电新材料：随着新能源汽车产量逐步提升，磷酸铁锂装机量比例提升，公司抓住机遇，开拓锂电新材料领域。公司在建20 万吨/年磷酸铁及配套10 万吨/年湿法磷酸精制技术改造项目，预计2023 年6 月建成投产，同时，湖北磷氟锂业 10 万吨/年磷酸二氢锂项目也在稳步推进中。
投资建议
公司作为磷化工+硅化工行业的领先企业，凭借优异的成本管控能力和一体化布局的原料自给优势，成功实现了多业务共同发展的业务模式，盈利能力稳步提升。同时，公司积极开拓新业务，湿电子化学品和新能源材料陆续放量，有望为公司带来新的业绩增量。考虑到近期公司磷化工和硅化工行业下调，相关产品价格均有所回落，公司盈利能力短期承压。因此，我们调整预计公司2023年-2025年分别实现营业收入268.55、338.80、381.91 亿元，实现归母净利润45.02、55.70、64.99 亿元（2023-2024 年前值为：68.14、71.58 亿元），对应PE 分别为7、6、5 倍。维持公司“买入”评级。
风险提示
（1）项目投产进度不及预期；
（2）原材料价格大幅波动风险；
（3）相关政策变动风险；
（4）国际贸易风险；
（5）下游需求不及预期；
（6）行业竞争加剧。