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海光信息(688041):国内处理器龙头企业 深度受益国产化替代

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平安观点: CPU、DCU 双轮驱动,公司业绩爆发式增长。公司成立于2014 年,2022年8 月在科创板上市。公司核心业务为高端处理器的研发设计,其技术源于AMD 授权,起点高,技术先进,走的是引进-吸收-再创新的研发道路,现已...

机构:平安证券股份有限公司

作者:付强,闫磊,徐勇,徐碧云

平安观点:
CPU、DCU 双轮驱动,公司业绩爆发式增长。公司成立于2014 年,2022年8 月在科创板上市。公司核心业务为高端处理器的研发设计,其技术源于AMD 授权,起点高,技术先进,走的是引进-吸收-再创新的研发道路,现已面向服务器领域成功构建了CPU、DCU 两条核心业务线,产品矩阵丰富,性能先进,综合竞争力较强。近年来,受益于国产化替代带来的庞大市场需求,公司业绩爆发式增长:1)2019 年-2021 年,公司营业收入年复合增长率高达146.9%,2022 年前三季度,公司营业收入达到38.20 亿元,维持快速增长趋势;2)2021 年公司实现扭亏为盈,当年归母净利润达到3.27 亿元,2022 年快速增长,前三季度归母净利润达到6.52 亿元,创历史新高。
CPU 产品综合竞争力强,受益于国产化替代。国内服务器市场规模庞大,2021 年出货量达到391.1 万台,按照处理器技术类别进行划分,基于x86的服务器占据绝对主导的市场地位,而x86 服务器CPU 几乎被国外垄断,国产化率较低,因此在国产化替代过程中,国内服务器CPU 厂商面对的是非常广阔的下游可替换市场空间。公司专注服务器CPU 领域,其核心技术较为先进,产品综合竞争力较强:1)公司技术先进,产品性能基本能达到国际同类型主流高端处理器水平,在国内处于相对领先的地位;2)公司构建7000、5000、3000 系列CPU 产品组合,分别对应高端、中端、低端市场需求,产品矩阵丰富;3)公司产品迭代速度较快,海光一号、海光二号、海光三号三代产品均已量产,2022 年四季度公司主力销售型号已经全面转向第三代产品。从下游看,公司CPU 产品已经应用于电信、金融、互联网、教育、交通等多个行业,具有非常广泛的通用性和产业生态,且受到了下游客户的一致认可。
DCU 产品潜力巨大,贡献新的业绩增长极。DCU 是GPGPU 的一种,是公司2018 年新切入的赛道,随着人工智能、大数据等产业的快速发展,加速计算协处理器的市场需求将长期维持在高位。公司面向加速运算推出DCU协处理器,其具备强大的计算能力和高速并行数据处理能力,能够很好地满足市场对算力的需求。2021 年,公司第一代DCU 产品-深算一号实现商业化应用,产品性能较为优异,当年贡献的营收占比超过10%,第二代DCU
产品处于研发阶段,进展顺利。未来随着公司DCU 产品完成下游客户拓展,DCU 将成为拉动公司业绩提升的新引擎。
投资建议:服务器CPU 市场规模庞大且国产化水平低,在目前美国对华半导体管制的背景下,国产化替代为国内CPU 厂商不但提供了庞大的市场空间,同时也提供了产品推广、试错、纠偏、更新的试错平台。公司是国内处理器龙头企业,其以x86为基础进行技术的引进、吸收、再创新,起点高,性能先进,产品矩阵丰富,综合竞争力强,且公司在DCU 领域发力,有望搭上AI、大数据等产业发展的便车。公司将深度受益于国产化替代,未来成长空间可观。我们预计,2022-2024 年公司EPS分别为0.35 元、0.55 元、0.73 元,对应2023 年3 月21 日的收盘价,公司在2022-2024 年的PE 将分别为178.0X、112.7X、84.8X。首次覆盖,给予“推荐”评级。
风险提示:(1)下游需求不及预期:国产化替代落地节奏若放缓,可能对公司业绩成长带来不利影响。(2)市场竞争加剧:
国内竞争对手技术水平快速进步,产品类别逐渐丰富,在金融、电信等重点行业中竞争较为激烈,一旦公司产品更新迭代速度放缓,可能面临市场份额被抢夺的风险。(3)美国对华半导体管制:公司技术来源于AMD 授权,随着美国对华半导体管制逐渐加剧,若美国制裁导致公司无法继续使用相关授权技术,可能对公司生产经营造成不利影响,且公司采用较为先进的半导体工艺制程,在美国对华半导体管制的背景下,未来可能出现公司产品代工环节受限的问题。

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