机构：民生证券股份有限公司
作者：谭逸鸣,尚凌楠
转债基本情况分析：
华特转债发行规模6.46 亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价84.22元，截至2023 年3 月17 日转股价值100.94 元；发行期限为6 年，各年票息的算术平均值为1.38 元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2023年3 月17 日6 年期AA-级中债企业债到期收益率6.60%的贴现率计算，债底为84.59 元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为6.38%，对流通股本的摊薄压力为6.38%，对现有股本摊薄压力较小。
中签率分析：
截至2023 年3 月17 日，公司前三大股东广东华特投资管理有限公司、天津华弘投资管理合伙企业（有限合伙）、石平湘分别持有占总股本22.14%、13.48%、10.56%的股份，前十大股东合计持股比例为59.63%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在65%左右。剩余网上申购新债规模为2.26 亿元，因单户申购上限为100 万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150 万户，预计中签率在0.0020%-0.0022%左右。
申购价值分析：
公司所处行业为电子化学品Ⅲ（申万三级），从估值角度来看，截至2023 年3 月17 日收盘，公司PE（TTM）为51 倍，在收入相近的10 家同业企业中处于中偏高水平，市值102.28 亿元，处于中偏高水平。截至2023 年3 月17 日，公司今年以来正股上涨14.49%，同期行业（申万一级）指数上涨9.32%，万得全A上涨4.26%，上市以来年化波动率为57.53%，股价弹性较大。公司目前无股权质押风险。
华特转债规模较小，债底保护一般，平价高于面值。综合考虑，我们给予华特转债上市首日25%的溢价，预计上市价格为126 元左右，建议积极参与新债申购。
公司经营情况分析：
2022 年1-9 月实现营业收入14.03 亿元，同比增长41.01%%；营业成本10.13 亿元，同比增长35.01%；归母净利润1.86 亿元，同比增长80.59%；销售毛利率27.79%，同比增长3.21pct；销售净利率13.26%，同比增长2.92pct。
竞争优势分析：
企业定位：国产电子特气先行者。1）技术研发优势。公司特种气体的研发方向主要针对前沿集成电路应用领域，是相关产品的标准制定者；2）客户优势。
公司积累了长江存储、中芯国际、华润微电子等众多知名客户，还得到了液化空气集团等海外大型气体公司的认可；3）产品及服务优势。公司业务体系完整，能为客户提供多种气体产品及相关设备、管道工程的配套服务；4）销售区域优势。公司是国内少数实现了产品出口的气体公司，形成了“境内+境外”的全球销售网络。
风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。