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中国平安(601318):深蹲起跳 渠道改革成效望加速显现

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中国平安披露2022 年年报,报告期内实现营业收入11105.68 亿元,同比减少5.9%;归母净利润837.74 亿元,同比减少17.6%。归母营运利润1483.65亿元,同比增长0.2%;其中寿险与健康险归母营运利润1112.35 ...

机构:东兴证券股份有限公司

作者:刘嘉玮,高鑫

中国平安披露2022 年年报,报告期内实现营业收入11105.68 亿元,同比减少5.9%;归母净利润837.74 亿元,同比减少17.6%。归母营运利润1483.65亿元,同比增长0.2%;其中寿险与健康险归母营运利润1112.35 亿元,同比增长16.0%;新业务价值288.20 亿元,同比减少24.0%。报告期末集团内含价值14237.63 亿元,较上年末增长2.0%。
权益市场剧烈波动叠加涉房业务风险暴露,投资端压力成为报告期内利润下滑的核心因素。2022 年受国内疫情频发,俄乌冲突,美欧央行快速加息等因素影响,内地和香港资本市场波动加剧,房地产风险集中暴露。虽然各类支持性政策使风险得到一定释放,公司的总投资收益率(2.5%)仍降至多年低点,大幅压低利润增速。相较之下,银行业务仍延续稳健快速的增长势头,盈利能力和资产质量均稳中有升,在保险主业和投资业务承压时成为集团业务的“稳定器”。
寿险渠道改革“开花结果”,2023 年负债端趋势向好。公司自2019 年底开启持续三年的渠道深度改革,虽然意料之外的疫情影响使进度略偏缓慢,但经过几个阶段的尝试,当前队伍结构和产能较改革初期明显改善。其中,队伍结构从传统的金字塔型向更为稳健的哑铃型转变,各层级代理人流失率不同程度下降,新人培养效率持续提升。从产能趋势看,在集团各业务板块协同推进下,代理人创收机会增加,个人收入也显著改善,形成产出、收入和高留存率的正循环。代理人中的绩优队伍实现收入、产能连续两年双位数增长;中坚的潜力队伍产能和收入在2022 年扭转下滑趋势,实现高速增长;新人队伍中着力培养的“优+”队伍占比快速提升,较2021 年上升14 个百分点,产能和收入是普材的3-4 倍。在公司多元渠道改革中,社区网格化渠道的贡献不可小觑,当前社区网格专员均由优才队伍构成,有效降低了“孤儿单”的数量,助力扭转13、25 个月继续率持续下滑的趋势。此外,2022 年以来公司代理人规模下滑趋缓,并已于2023 年初基本企稳。伴随国内疫情影响的逐步消退,代理人展业有序恢复,配合代理人队伍的“量质双升”,2023年公司负债端的表现值得期待。
北大医疗资源是公司“综合金融+医疗健康”双轮驱动战略的有力补充。近年来公司根据社会发展趋势和自身资源禀赋调整战略规划,当前已将大健康产业置于高优先级。公司收购方正集团所谋求的正是成熟优质的北大医疗资源,高水平“医院+人才”是公司发展医疗健康战略的重要抓手。在拥有平安好医生和北大医疗两大平台后,公司已有能力整合市场上最好的医疗健康服务。
而康养服务和衍生的各类保险产品,能通过更具个性化的服务更好获客、黏客,提升产品的件均保费、继续率、家庭加保率,使产能得到进一步释放。
投资建议:
通过三年渠道改革,公司代理人队伍质素和产能得到有效提升,核心代理人
队伍不断壮大,代理人结构更为优化,有望在与国内同业和友邦等外资机构的竞争中处于有利地位。同时,依托平安银行优质客户资源和集团内高效协同,公司有望在银保这一高增长赛道中占据优势地位,构建负债端第二增长极。此外,在金融科技高效赋能和康养产业链的政策支持下,配合对北大医疗集团的收购,公司的大健康平台发展已较为完备,公司核心优势有望得到长期充分发挥。虽然新进资源整合需要一定时间,但整合后有望实现“1+1>2”
的效果。整体上看,我们仍看好公司作为国内保险龙头,在行业马太效应下的长期投资价值。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为1051.99 亿元、1283.69 亿元、1405.91 亿元,维持“ 推荐” 评级。当前公司股价仅0.53x23EVPS,处于低估区域,具备较强的中长期投资价值,建议重点关注。
风险提示:宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。

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