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华厦眼科(301267):眼科连锁龙头 全国扩张可期

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推荐逻辑:1)公 司是国内眼科医疗服务龙头,深耕福建省眼科医疗市场并在全国范围内积极扩张,目前已在国内开设57 家眼科专科医院,覆盖17 个省及46个城市;2)具有品牌优势,省内医院盈亏平衡仅需3-5年,省外医院盈亏平衡约6年,2021...

机构:西南证券股份有限公司

作者:杜向阳

推荐逻辑:1)公 司是国内眼科医疗服务龙头,深耕福建省眼科医疗市场并在全国范围内积极扩张,目前已在国内开设57 家眼科专科医院,覆盖17 个省及46个城市;2)具有品牌优势,省内医院盈亏平衡仅需3-5年,省外医院盈亏平衡约6年,2021 年公司亏损医院中约56%的医院店龄在4-6年即将扭亏,预计公司将迎来业绩释放期;3)消费升级及近视患病率提高促进我国光学矫正、屈光手术市场扩容,预计至2025 年屈光手术市场规模将达726 亿元,老龄化趋势加剧推动白内障手术量增长,预计2025 年白内障手术市场规模将达339 亿元,公司配镜、屈光、白内障等业务市场空间大。
省内外积极扩张,布局均衡且具备区位优势。目前公司在福建省内各地级市医院布局已完成,在本部所在地厦门深度布局视光中心,叠加省内多年塑造的良好品牌力以及名医资源,省内基本盘稳固;公司积极向省外扩张,现共覆盖17个省及46 个城市,辐射华东、华中、华南、西南、华北等地区;区位方面,公司医院分布省、市大部分位于人口净流入地区,保障需求端助力公司长期发展。
单体医院盈利能力优异,静待培育期医院扭亏。公司在福建省内经营多年且与著名高校建立合作关系,具备良好品牌力,收入占比高达26%的单体医院厦门眼科中心净利率达27.5%,在行业中名列前茅,可以弥补处于培育期医院带来的亏损;公司省内医院3-5 年盈亏平衡,省外医院约6 年盈亏平衡,店龄处于5-10 年、3-5 年的医院数量占比分别为60.9%和14.1%,培育期医院后备数量充足,我们预计未来随着公司其他医院进入成熟期,公司将迎来业绩释放期。
主要项目成长前景向好,内生增长动力充分。近视患病率提高促进我国视光、屈光手术市场扩容,老龄化趋势推动白内障手术市场扩容,预计至2025 年屈光、白内障手术市场规模将分别达726 亿元和339 亿元;公司配镜、屈光、白内障业务收入占比分别为11.8%/36.5%/24.7%,合计73%,主要项目发展前景广阔。
盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年EPS 分别为0.93/1.25/1.62 元,未来三年归母净利润将保持26.5%的复合增长率。鉴于可比公司平均估值,结合公司处于扩张期,公司并购基金筹备中,落地将对公司股价有一定催化作用,给予公司2023 年65 倍估值,对应目标价81.25 元,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示:政策风险、疫情风险、医疗事故风险、经营不及预期风险。

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