机构：招商证券股份有限公司
作者：游家训,刘巍
公司公告：公司2022 年实现营收、归母、扣非净利润3285.9、307.2、282.1 亿元，同比增长152.1%、92.9%、109.9%。其中Q4 实现营收、归母、扣非净利润1182.5、131.4、121.8 亿元，同比增长107.5%、60.6%、78.0%，环比增长21.5%、39.4%、35.5%。
年报业绩依旧亮眼。公司Q4 营收、归母、扣非净利润分别环比上涨21.5%、39.4%、35.5%，环比维持高增长，且利润增速显著高于营收增速，主要系：a）供应链管理优秀：锂电中游材料产能释放，价格逐步下行，公司市场份额行业第一，有较大议价权。b）储能继续顺价：下半年储能毛利率正在快速修复，预计Q4 储能毛利率修复至25%。c）出货继续高增长：估算Q4 总出货100GWh，同比增66%，环比增25%。
动力业务遥遥领先。公司2022 年实现动力电池出货约242GWh，同比增长107%。预计公司Q4 动力出货约82GWh，同比增长60%，环比增长20%，受益于中游材料价格下降，预计盈利能力继续改善，估算Q4 毛利率恢复至19%。根据SNE 数据，公司22 年全球动力市场实现装机191.6Gwh，全球市占率约37%，较第二名LG、比亚迪拉开23 个百分点差距，依然大幅领先。
且22 年以来公司在欧洲市场逐步放量，预计PSA、沃尔沃、宝马、大众等客户都将逐步实现大批量交付，估算海外市场份额已提升至15%以上。此外美国市场，公司与福特在美国密歇根的建厂计划也基本敲定，IRA 细则逐步清晰，对公司或中国产业链的限制大概率好于预期。
储能业务盈利大幅修复。公司2022 年实现储能电池出货约47GWh，同比增长181%。预计Q4 公司储能出货约18GWh，同比增长超100%，环比增长38%，盈利能力也明显修复，估算Q4 毛利率约25%，环比增加10 个百分点。2022 年以来，公司相继公布海外市场储能大单，全球市占率约43%。进入2023 年，全球工商业/户用等储能市场仍将快速增长，公司已与FlexGen、GreshamHouse、阳光电源等多位国内外头部储能客户签订战略合作协议，公司在动力行业强大的统治力也将在储能领域得到延续，预计2023 年公司储能电池出货有望达到100Gwh。
公司五大核心能力仍然保持显著领先。公司在制造体系上较早就实现了向车规级平台的跃迁，形成追求极限制造的体系，工艺创新也在加速；公司在材料体系方面积累深厚，过去推动了众多材料的创新和应用，当前正在推动高镍、超高镍、无钴、富锂锰、铁锂与锰铁锂、M3P 以及钠电、复合集流体等一系列新材料探索和推广。同时公司早就建立了完备的制造供应链体系，近几年也加大资源型供应链布局。综上，随着公司新一轮材料和工艺的迭代创新，可能进一步甩开与同行差距。
投资建议：短期看，公司的盈利水平如期快速恢复。长期看，公司全球竞争力更加清晰，当前正处于加速扩张阶段，制约公司发展的要素正在排除。需求端，电动车/储能需求强劲，且更多离线用电场景的储电需求正在涌现，公司的竞争优势可能维持公司规模增长到相当的高度。维持“强烈推荐”评级，预计2023、2024年归母净利润466、593 亿元，维持500-540 元目标价。
风险提示：新能源汽车政策低于预期；竞争加剧可能导致的价格下降。