机构：天风证券股份有限公司
作者：杨松
事件：
3 月15 日，健民集团发布2022 年年报，2022 年公司实现营业收入36.41亿元，同比增长10.35%；实现归母净利润4.08 亿元，同比增长33.52%；实现扣非归母净利润3.74 亿元，同比增长24.42%。
点评
业绩增长符合预期，自有工业稳健增长
分行业看，2022 年公司工业端实现收入18.80 亿元，同比增长11.73%，其中OTC 产品实现收入9.63 亿元，同比增长6.59%，Rx 产品实现收入9.16亿元，同比增长17.69%；商业端实现收入17.23 亿元，同比增长8.52%。
公司加速对外投资，积极布局中医诊疗业务，2022 年投资2000 万元成立全资子公司健民国医投资（武汉）有限公司，国医投资公司投资800 万元成立中医馆汉口馆，并于2023 年3 月开业；同时公司收购浙江华方医护有限公司（含下属华方医院）。2022 年公司医疗业务实现收入0.2 亿元。
持续加大品牌营销打造，加速新产品放量
在大产品培育方面，公司积极开展KA 连锁精细化运营，提升门店覆盖率，主导产品龙牡壮骨颗粒销售总体保持稳定增长，销量同比增长11.30%。在学术推广方面，公司积极开展多中心临床观察、产品循证医学研究，不断增强产品医学价值，加大医院开拓力度，公司Rx 产品销售收入同比增长18%，其中雌二醇凝胶、小儿宝泰康颗粒同比增长40%以上。公司中药1.1类新药七蕊胃舒胶囊成功通过谈判纳入2022 年《国家医保目录》，有望实现快速放量。
健民大鹏贡献稳定投资收益，看好体培牛黄长期空间公司参股子公司武汉健民大鹏拥有国家中药1 类新药体外培育牛黄的独家知识产权，2022 年，公司对联营企业和合营企业的投资收益（主要为健民大鹏贡献）为1.50 亿元，同比增长33.71%。受益于天然牛黄资源稀缺，健民大鹏有望持续贡献稳定的投资收益。
盈利预测与估值
2022 年公司受疫情影响收入端增速略有放缓，我们预计2023 年公司主业有望持续恢复，同时健民大鹏有望在利润端贡献弹性增量。根据公司2022年报业绩情况，我们将2023-2024 年营业收入预测由46.73/54.37 亿元下调至43.36/50.54 亿元，2025 年收入预测为58.95 亿元；2023-2024 年归母净利润预测由4.97/5.99 亿元上调至5.20/6.34 亿元，2025 年净利润预测为7.81亿元。维持“买入”评级。
风险提示：产品放量不及预期风险，政策变动风险，成本增加风险