机构：安信证券股份有限公司
作者：孙延,宋尚杰
本周上证综指较上周环比+0.63% ，A 股交运指数较上周环比+0.61%，跑输上证指数0.02pct。本周重点关注个股中，申通快递、圆通速递、南方航空、中远海控、顺丰控股涨幅居前。
行业动态跟踪：
快递行业：（1）快递企业2 月经营数据披露，2 月单价环比回落，1-2 月龙头市占率继续分化，需求增速良好。2 月份圆通/韵达/申通单价分别为2.54/2.60/2.42 元，同比-4.79%/+11.11%/-6.56%，环比-0.20/-0.15/-0.28 元，价格环比回落受到行业转淡、小包裹价格回落、旺季派费调降等因素影响。1-2 月累计件量来看，圆通/韵达/申通业务量分别为26.80/23.79/20.35 亿件， 同比+16.7%/-12.8%/+18.9%/，市占率分别为16.3%/14.5%/12.4%，龙头间份额进一步分化。（2）中通快递2022Q4 单票盈利0.32 元，再创新高，2023 年有望份额+利润齐升。2022 年中通快递实现调整后净利润68.06 亿元，同比+37.58%，其中Q4 实现调整后净利润21.20亿元，同比+21.48%，单票利润达到0.32 元（同比+5 分/环比+3 分），2022 年公司市占率达到22.1%，公司作为通达系快递龙头，仍保持份额的领先和扩张。展望2023 年，根据公司指引，预计全年件量同比增长18%-22%，市场占有率至少提升1.5 个百分点，我们预计在消费持续复苏下，龙头的规模效应、成本效益将进一步凸显，看好公司份额+利润齐升。（3）快递业高质量发展趋势坚定，义乌价格竞争缓和。本周（3.11-3.17）全国邮政快递日均揽收量3.59 亿件，较去年3 月日均业务完成量+30.16%；日均投递量3.66 亿件，较去年3 月日均业务完成量+32.86%。我们近期观察义乌等产粮区出现了价格的企稳回升信号，价格竞争有望回归有序，头部企业有望迎来“有业绩的份额分化”时代。
航空机场：（1）2023 夏秋航季时刻表正式公布，航班恢复政策更新。
根据《2023 年夏航季航班时刻配置政策》，全国所有机场原则上不予新增客运航班时刻，周度计划航班量小幅下滑。根据航班管家数据，2023 夏秋航季周度计划航班量116412 班次，同比2019 年夏秋增长28.2%，同比2022 年夏秋下降0.5%。航班减量主要体现在地方航线（非千万级机场至非千万级机场航线），地方线航班周频同比下滑7.9%。在新航季下，民航局发布新的航班恢复指引，在换季后的首月，局方要求各航司根据其飞行保障能力进行“分类有序恢复”，4 月30日后航班量控制政策将不再适用。（2）国内航班量超出疫情前水平，
国际运量屡创新高。本周（3.11-3.17）日均航班量12157 班，恢复至2019 年同期的88.2%；其中国内航班量达11598 班，恢复至2019年同期的103.3%，在春运结束后，国内线客运航班量首次超出疫情前水平；国际线航班量日均372 班，环比+7.3%，恢复至疫情前的18.2%。票价方面，京广/沪京/ 沪深线经济舱平均票价同比分别+53.3%/-17.3%/+63.1%，环比-3.8%/-2.3%/+0.0%，折扣率在6 折左右。据携程数据显示，当前“五一”旅游产品预定量同比增长超3倍。今年国内线市场有望实现淡季不淡，旺季更旺。（3）航司公布2 月运营数据，吉祥恢复情况领先。1-2 月三大航合计RPK 同比+49.6%，合计ASK 同比+29.9%，三大航国内RPK、ASK 较2019 年同期分别-6.8%、+5.5%，国际分别-89.7%、-87.3%。1-2 月三大航合计客座率达72.5%，较2019 年-9.9pct。分航司来看，三大航中南航修复领先。主要上市航司中，吉祥经营情况最优，1-2 月RPK、ASK 分别-6.1%、+1.0%，客座率较2019 年-5.9pct。
航运：（1）原油运价维持高位，淡季9 万+超预期。3 月16 日BDTITD3C 运价达89116 美元/天，淡季9 万左右的运价持续性超出预期。
虽全球衰退预期有所增强，但在中国经济复苏、供给端持续向好情况下，看好原油全年运价。（2）成品油运价寻底。3 月16 日BCTI TC7运价达到17203 美元/天。由于俄罗斯及欧洲成品油进出口贸易格局制裁前未提前变化，制裁后真空期持续时间超过市场预期，未来随欧洲库存逐渐消耗，运量有望回升，并逐步兑现运距拉长带来需求增量。
（3）BDI 指数本周平稳上行，超过盈亏平衡点。3 月17 日BDI 达到1535 点，较上周环比+7.79%。（4）外贸集运运价企稳，SCFI 指数环比回升。WCI 指数本周录得1790.36，环比-3.71%；SCFI 指数本周录得909.72，环比+0.35%。
公路铁路：本周货运流量指数环比略有下滑，景气度维持高位。本周（3.11-3.17）整车货运流量指数均值为100.28，较上周环比-2.21%。总体来看，随着疫情等不确定性因素减弱、经济回升态势明朗，货运物流景气度正逐步修复。
核心观点：
快递物流：1）2023 年行业竞争节奏加快，但不脱离高质量发展底线。
结合各快递企业2023 年发展战略，中通要求2023 年市场份额与盈利能力均提升，圆通提出数字化的进一步落地，韵达提出2023 年坚持以网点发展为核心，申通指出2023 年要实现单量、质量、利润的均衡提升，我们预计2023 年行业竞争节奏加快，头部企业对份额诉求加强，落后企业对盈利稳定要求提高，预计行业仍不脱离高质量发展底线，也即价格竞争幅度有限，不会陷入恶性价格竞争。 2）看好2023 年需求修复性增长，关注龙头的份额提升，落后企业的盈利修复。在物流通畅及消费持续复苏下，我们中性测算2023 年行业业务量恢复至1236 亿件，对应增速12%。行业高质量发展趋势明确，恶性价格博弈不再。2023 年或为快递行业格局分化之年。头部企业仍能靠产品与服务获得份额提升，盈利稳健增长；落后企业持续面临压
力，关注潜在的管理改善、降本兑现情况，或存在修复弹性机会。重点关注：圆通速递、顺丰控股、中通快递、申通快递、德邦股份、韵达股份。
航空：1）国内航班量超出疫情前水平，看好后续旅行市场旺盛。本周国内航班量已恢复至疫情前103%，待民航局设定的航班量恢复上限取消后有望继续突破。五一假期旅行航线预定票价较现在提升2-5倍，届时有望量价齐升。民航需求弹性凸显，行业复苏或超出此前预期。2）疫情后供需扭转带来弹性可观。中长期看本轮行业周期，行业运力引进缓慢，中期内供给低速增长具有高确定性。疫情后需求复苏有望出现供需紧张关系，同时全票价近几年已大幅上涨，折扣率有望收缩，看好疫后复苏航空板块业绩弹性。重点关注：中国国航、南方航空、中国东航、吉祥航空、春秋航空。
机场：国际客流复苏势头渐显，看好头部机场长期价值。1）近期多国宣布不再查验赴华航班人员核酸检测、香港取消“口罩令”、日本放宽中国大陆入境防疫政策，叠加各航司国际线持续增班，国际线有望加速复苏。2）近期国内航线复苏进展初步验证疫后消费弹性，长期来看，机场运营仍具有极强区位壁垒，航空性业务稳健，免税及有税商业前景广阔。重点关注：上海机场、白云机场。
油运：淡季原油运价超预期，成品油运价有望企稳，中期看好运价中枢持续上行。1）边际催化来看，美湾货盘强劲，中国需求持续释放，VLCC 运价大幅上升，油运牛市特征明显。成品油制裁落地后欧洲进口仍处低位，未来有望逐步回升，且逐步兑现运距拉长。2）中期供需向好，行业景气周期明确：行业供给增长处历史低位，未来20 岁以下运力供给将面临下滑，需求端疫情后自然复苏及补库存，叠加地缘冲突扰动带来运距拉长，景气周期明确。重点关注：招商南油、中远海能、招商轮船。
推荐组合：圆通速递、顺丰控股、德邦股份、永泰运、中远海能、招商南油、招商轮船、上海机场、白云机场、中国国航。
风险提示：
1）宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。
2）快递行业价格竞争超出市场预期。目前快递行业价格战总体可控，但并不排除大规模价格战，侵蚀上市公司利润。
3）油价、人力成本持续上升风险。运输、人工成本作为交通运输行的主要成本，可能面 临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。