机构：广发证券股份有限公司
作者：洪涛,嵇文欣,包晗
核心观点：
2022 年以来高端消费趋势如何？（1）2022 年全球奢侈品市场展现较高韧性，欧洲和美国市场强劲增长。根据Bain 预测，2022 年全球奢侈品市场规模同比增长22%至3530 亿欧元，以不变汇率计可比增速为15%。从需求端看，美洲、欧洲、中东等地防疫政策优化和旅游限制放松，旅游需求高涨推动奢侈品旅游消费增长。从供给端来看，品牌在持续推动电子商务的同时更加重视线下零售网络的重整和管控，以期给客户带来更好的消费体验并建立更牢固的关系。（2）中国大陆市场短期承压，消费基本面依然坚实。Bain 预测2022 年中国地区可比销售额减少10%，是2022 年唯一出现业绩下滑的地区，业绩下滑主要原因是疫情导致的消费疲软。中国大陆市场VIC 客户群体较大，消费潜力依然存在，预计23 年年中市场将恢复到21 年同期水平。（3）产品选择趋向多元化，数字科技重塑客户体验。LVMH 集团收购意大利珠宝生产商Pedemonte 以优化珠宝产能，资生堂集团通过收购英国微生态护肤品公司Gallinée 进军微生物菌群护肤细分赛道，Hermes 推出首个面部底妆系列Plein Air 以丰富美妆品类；欧莱雅与神经科学公司Emotiv 合作开发个性化香水推荐设备，Kering 集团旗下品牌Gucci 打造元宇宙虚拟世界“Gucci 小镇”。（4）各品牌加速布局海南市场，中国地区线上销售增长强劲。根据海口海关数据，2022 年疫情影响造成的客流量减少导致海南免税店销售规模同比下滑30%至349 亿元，2023 年春节期间业绩出现强势反弹，2022 年各品牌依然选择积极进驻海南市场。根据要客研究院统计，中国地区奢侈品线上交易实现了31%的高速增长，远高于Bain 统计的全球范围内奢侈品线上交易的16%的增速。
主流奢侈品、高端化妆品公司经营现状：（1）LVMH 集团 22 年销售额为791.8 亿欧元，有机增速为 17%。
所有业务均实现双位数有机增长，时尚和皮具业务仍是主要收入来源。（2）开云集团22 年销售额为203.5 亿欧元，可比增速为9%，Saint Laurent 在各大品牌中业绩表现最佳，营收可比增速为23%。集团线下门店网络持续扩张，2022 年线下门店净增100 家至1659 家，未来仍具有较大开店潜力。（3）欧莱雅22 年销售额上升18.5%至382.6 亿欧元，可比增速为10.9%，各地区和业务部门增长较为平衡，中国地区“双十一”业绩亮眼。
（4）资生堂2022 销售额为10674 亿日元，营收可比增速为0.9%。业绩增幅较小的原因是中国（同比下滑9.8%）和日本地区（同比增长0.3%）的消费表现较为疲软，部分核心品牌，如NARS、肌肤之钥仍维持强劲增长态势。（5）雅诗兰黛 FY23Q2（截至22 年12 月前三个月）营收同比下滑16.6%至46.2 亿美元，以不变汇率计同比下降12%，大中华地区和韩国地区业绩不佳，护肤和美妆品受疫情拖累明显。
风险提示：宏观经济低迷，疫情影响超出预期，对可选消费产生重大不利影响；电商增速放缓，线下渠道增速下滑；新品牌、新品类不达预期。