机构：国泰君安证券股份有限公司
作者：王政之,施怡昀,王思琪
本报告导读：
南芯科技（688484.SH）是国内领先的模拟和嵌入式芯片设计企业，在电荷泵充电管理芯片及升降压充电管理芯片细分领域处于国际国内龙头地位。2021年公司实现营业收入9.84 亿元，归母净利润2.44 亿元。截至2023 年3 月17 日，可比公司对应2021年PE 为52.55 倍（剔除异常值希狄薇），对应2022 和2023 年Wind 一致预测PE分别为76.21（剔除负值艾为电子和希狄薇）倍和74.70 倍。
摘要：公司核心看点及IPO 发行募投：（1）公司是国内领先的模拟和嵌入式芯片设计企业，在电荷泵充电管理芯片及升降压充电管理芯片细分领域处于国际国内龙头地位，拓展布局汽车芯片领域有望成为未来新增长点。公司模拟技术与嵌入式系统相结合发展模式顺应行业发展需求，助力公司提升整体竞争力。（2）公司本次公开发行股票数量不超过6353.00 万股，发行后总股本不超过42353.00 万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例不低于15%。公司募投项目拟投入募集资金总额16.58 亿元，募投项目主要用于新产品研发和产业化，以及测试中心建设。
主营业务分析：公司主营业务分为充电管理芯片、其他电源及电池管理芯片两大类，其中充电管理芯片始终为公司主要收入来源。随着搭载公司电荷泵充电管理芯片的各款手机机型陆续上市，公司2021 年电荷泵充电管理芯片实现销售收入5.95 亿元，同比增长9348.39%，驱动公司业绩爆发，公司2021 年实现营收9.84 亿元，同比增长202.59%，净利润由正转负，实现2.44 亿元。2021 年以来公司受益于电荷泵充电管理芯片销售放量及规模效应下毛利率提升，公司综合毛利率呈上升态势，规模效应下期间费用率大幅下行。
行业发展及竞争格局：模拟芯片是集成电路行业重要组成部分，中国模拟芯片市场规模全球占比50%以上，其中电源管理芯片2026 年市场规模预计可达1284.4 亿元，电池管理芯片出货量持续提升。目前国际大厂占据全球模拟芯片市场主导地位，全球前十大模拟芯片供应商合计占据全市场62%份额，国内模拟芯片公司快速成长。公司2021年电荷泵充电管理芯片出货量位列全球第一，升降压充电管理芯片出货量位列全球第二、国内第一。
可比公司估值情况：公司所在行业“C39 计算机、通信和其他电子设备制造业”近一个月（截至2023 年3 月17 日）静态市盈率为29.29倍。根据招股意向书披露，选择圣邦股份（300661.SZ）、艾为电子（688798.SH）、思瑞普（688536.SH）、希狄薇（688173.SH）和英集芯（6688209.SH）作为可比公司。截至2023 年3 月17 日，可比公司对应2021 年PE 为52.55 倍（剔除异常值希狄薇），对应2022 和2023年Wind 一致预测PE 分别为76.21（剔除负值艾为电子和希狄薇）倍和74.70 倍。
风险提示：1）业绩下滑风险；2）电荷泵充电管理芯片市场竞争加剧或市场不利变动的风险。