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利率债:降准落地MLF增量 后续利率怎么看?

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核心观点信贷数据连续的强势和开年以来货币市场波动加大,实际均已经体现出无论是对宏观经济,还是银行间流动性而言,超储的消耗和流动性收敛都是客观事实。不过,从前期货币市场交易来看,已隐含后续宽松货币工具落地的部分预期。从品种偏好上看,资金需...

机构:中信建投证券股份有限公司

作者:曾羽,刘瑞丰

核心观点
信贷数据连续的强势和开年以来货币市场波动加大,实际均已经体现出无论是对宏观经济,还是银行间流动性而言,超储的消耗和流动性收敛都是客观事实。不过,从前期货币市场交易来看,已隐含后续宽松货币工具落地的部分预期。从品种偏好上看,资金需求方仍较有信心资金面趋紧没有持续性。
虽然降准落地对债市情绪上是确定性利好,但一是前期货币市场和债市已消化部分预期,二是此次降准的“补充性”意味更足,主要是填补1-2 月信贷投放带来的流动性消耗,并为政府债发行预留空间,我们提示投资者控制久期,不宜高估降准对中长债的利好。注意到目前利率债期限利差压缩明显,降准对短端的修复作用可能更为有效,策略重点可考虑放在期限利差的修复上。
利率期限结构与利差分析
利率中枢与期限结构方面,本周受信息终端调整、MLF 增量续做、降准等消息综合影响,利率债收益率曲线小幅下行,信用债跟随利率中枢下移小幅下行;国债与国开债品种利差走窄,国开债期限利差小幅拉宽,信用利差涨跌不一。
公开市场操作与同业存单
下周公开市场有4630 亿的逆回购到期和500 亿国库现金到期,政府债券净融资金额约为4096 亿元,对流动性有一定影响,但在降准背景下扰动有限。预计下周央行将保持公开市场逆回购小幅回笼,并适时开展跨季资金投放,以保证资金面平稳和流动性合理充裕。
本周存单一级利率小幅回落,宽松货币工具落地背景下,前期供求关系出现边际变化,银行负债改善,高位买盘涌现。我们在前期策略报告中就同业存单2.75%附近配置价值做了提示。目前的市场偏好仍聚焦短久期与高流动性品种,预计降准后同业存单短期仍有欠配力量进入。下周同业存单到期量约7559 亿元,期限分布较均匀,考虑流动性改善,叠加跨季时点,预计短期限品种供给增加,一级市场同业存单利率曲线继续持稳回落。
风险提示:海外市场衰退、地缘冲突、宽信用加速

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