机构：长江证券股份有限公司
作者：于博,宋筱筱,蒋佳榛
事件描述
3 月17 日，央行决定于3 月27 日降低金融机构存款准备金率0.25 个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。
事件评论
1、当前时点降准是否超预期？开年以来资金面波动较大，市场期待降准已久。
首先，1-2 月信贷开门红冲击银行间流动性，DR007 中枢抬升、且阶段性高于7 天OMO，央行连续4 个月超额续作MLF 之后，3 月MLF 余额再度超过5 万亿，客观上存在降准置换MLF 的需要。其次，虽然本次降准并未遵循过去几次“国常会提及—央行如期降准”的先例，但也并非超预期，在3 月初国新办发布会上，央行行长易纲或已释放降准信号。
再者，前两次降准幅度均为0.25pct，本次降准幅度基本符合预期，有利于维稳资金面、提振信心、降低银行负债成本。
2、为何在当前时点降准？两会后政策基调清晰，实体仍需保驾护航。
首先，之所以在3 月降准，而非跨春节的1 月、资金偏紧的2 月，关键原因在于两会后政策基调更为清晰，新一届领导班子成员落定。其次，3 月陆续公布1-2 月各类宏观数据，经济整体恢复情况更加清晰，更好确定施政力度。经济基本面有喜有忧，CPI 和核心CPI再度走弱，有效需求不足，仍需政策加码。最后，海外银行流动性风险事件一改前期市场对于美联储提高加息终点的预期，美债大幅下行，边际上对于国内货币政策的掣肘减弱。
3、如何看后续货币空间？弱复苏仍需政策加码，但不会“大水漫灌”。
降准之后市场更关注货币政策后续是否还有进一步宽松空间？我们从资金面、经济基本面两个视角来回答。
首先来看资金面，2014 年之前，我国存款准备金率以上升为主，主要是为了对冲外汇占款的过快增速、调节货币投放量；而2015 年之后，随着外汇占款增速放缓，我国存款准备金率跟随经济基本面进行调整，以下调为主。当下大型、中小型存款类金融机构的法定存款准备金率分别为10.75%、7.75%，距离历史上的最低水平6%仍有475、175 个BP的调降空间。而从后续MLF 到期规模来看，下半年到期量仍大，或仍有降准置换MLF 的可能。
再来看经济基本面，当前经济复苏并非一帆风顺，仍有诸多困难，货币宽松仍有必要，且宜早不宜迟。我们曾在2 月金融数据点评中强调，“当下宽信用的稳固性和持续性依然存疑，政策呵护不仅必要且仍需加码”，货币政策将更加“精准有力”，“稳固对实体经济的可持续支持力度”。往前看，虽然防疫放开后经济持续修复，但要整体回到或接近疫情前的水平，仍有一定的距离，降准释放流动性、降息带动融资成本进一步下行，对于宽信用、稳增长而言，都非常有必要。在我们看来，上半年经济复苏基础尚不牢固、通胀也仍在筑底、美联储加息预期明显缓和，正是更为适宜的政策窗口。
风险提示
1、美联储大幅加息；
2、国内政策基调转向。