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债券研究:降准落地 资金续松

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本报告导读:央行决定于2023年3月27日降准25bp,略超市场预期,我们对后续银行间流动性的观点更为乐观。摘要:我们在3月11日公开发布证券研究报告《流动性重回平稳宽松》,提及“后续银行间流动性需重点关注信贷投放改善的持续性...

机构:国泰君安证券股份有限公司

作者:覃汉,胡建文

本报告导读:央行决定于2023 年3 月27 日降准25bp,略超市场预期,我们对后续银行间流动性的观点更为乐观。
摘要:
我们在3 月11 日公开发布证券研究报告《流动性重回平稳宽松》,提及“后续银行间流动性需重点关注信贷投放改善的持续性和央行如何补充银行体系中长期流动性”。这两点直接影响后续银行间流动性走势,前者影响信贷消耗超储的速率,后者影响银行体系自身的超储水平。
央行超预期降准和连续4 个月超额续作MLF,积极补充银行间市场中长期流动性,回应市场关切,同时我们认为一季度后信贷投放有望放缓,银行间流动性有望延续3 月以来平稳偏松。2022 年12 月份以来,央行连续4 个月超额续作MLF,合计净投放金额7090 亿元,MLF“量增”信号意义在于表明央行当前依然是“充分满足金融机构需求”。同时,随着2023年经济增长目标定为5%,下半年基建等政策推动的融资需求力度或将放缓,居民企业自主性融资需求仍不明朗,即信贷消耗超储最快的时候就在一季度,流动性压力最大的时候已经过去。
央行决定于2023 年3 月27 日降准25bp,后续存款准备金率约7.6%。第一,降准时点为3 月27 日,减少3 月末MPA 考核下银行间流动性的时点扰动。第二,降准意图,本质上是为弥补一季度信贷投放消耗的中长期流动性,我们预计释放5000 亿元左右。第三,幅度上延续25bp,央行认为5%的存款准备金下限率兼顾商业银行效率和风险防范,累计可降准空间有限。
我们在2 月21 日公开发布证券研究报告《资金面持续紧张背后的机会和风险》,提及“在一季度信贷持续改善的前提下,未来两三个月央行降准可期,2.75%的1 年期国股CD 具备套息和博弈价值”,降准公布后1 年期国股CD 收益率下行至2.66%,我们建议继续持券赚取“票息”。
风险提示:一季度政府债务发行集中;一季度末流动性摩擦加剧。

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