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大全能源(688303):产销两旺带动业绩高增 产业布局不断完善

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事项:公司发布2022 年年度报告。公司2022 年实现营收309.40 亿元,同比增长185.64%,实现归母净利润191.21 亿元,同比增长234.06%;实现扣非归母净利润191.49 亿元,同比增长235.55%;综合毛利率7...

机构:华创证券有限责任公司

作者:黄麟,盛炜

事项:
公司发布2022 年年度报告。公司2022 年实现营收309.40 亿元,同比增长185.64%,实现归母净利润191.21 亿元,同比增长234.06%;实现扣非归母净利润191.49 亿元,同比增长235.55%;综合毛利率74.83%,同比提高9.17pct。
其中2022Q4 实现营收62.63 亿元,同比增长147.84%,环比减少24.88%;实现归母净利润40.36 亿元,同比增长222.70%,环比减少27.41%;实现扣非归母净利润40.41 亿元,同比增长225.47%,环比减少27.56%;综合毛利率78.15%,同比提高17.83pct。业绩符合预期。
评论:
多晶硅产销两旺,持续扩产巩固龙头地位。2022 年光伏行业持续高景气,公司实现多晶硅产量 13.38 万吨,同比增长 54.54%;据公司披露,占国内多晶硅产量的 16.18%,产量位于行业第一梯队。2022 年,公司实现多晶硅销量13.29 万吨,同比增长76.37%。2023 年,公司计划进一步扩张产能,以巩固龙头地位,包头一期 10 万吨项目预计将于2023 年4 月投产并于同年6 月达产;包头二期10 万吨项目预计将于2023 年底建成投产。2023 年底预计公司多晶硅名义产能将达30.5 万吨,考虑到年度检修等因素,预计公司2023 年多晶硅产量 19.0-19.5 万吨,同比增长42%-46%。
价格大幅上涨叠加成本优化,公司盈利能力显著提升。2022 年公司多晶硅平均售价231.41 元/kg(不含税),同比增长 61.62%;销售成本由22Q1 的75.21元/kg 下降至22Q4 的58.48 元/kg,多晶硅业务毛利率高达74.69%,同比提升9.14pct。公司持续改良生产工艺,降低能耗与单耗,随着2023Q3 公司包头一期15 万吨高纯工业硅项目建成投产,公司成本有望进一步优化。
行业竞争或将加剧,签订长单稳定业务发展。2023 年,随着硅料新增产能的释放,硅料供给紧张局面预计将逐步缓解。为保障后续硅料产品出货,2022年,公司陆续签订了合计129 万吨的硅料长单,收到长单预款11.5 亿。若后续硅料环节竞争加剧,长单的签订有助于公司绑定下游客户,保障硅料的后续出货,提高业务发展的稳定性。
布局半导体多晶硅,有望贡献新的利润增长点。公司凭借在多晶硅领域多年的技术积累,横向拓展半导体级多晶硅项目。公司在内蒙古包头规划半导体级硅料产能达2.1 万吨,其中一期1000 吨半导体级硅料项目将于2023Q3 投产。
待客户认证通过后,将择机进行后续2 万吨/产能的建设。
投资建议:公司布局上游产业链,持续降本增效,硅料行业地位领先,我们预计公司2023-2025 公司归母净利润分别为142.3/157.8/168.4 亿元(2023-2024年前值142.3/138.1 亿元),当前市值对应PE 分别为7/7/6 倍。参考可比公司估值,给予2023 年10x PE,对应目标价66.59 元,维持“推荐”评级。
风险因素:终端需求不及预期,产能扩张进度不及预期,市场竞争加剧等。

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