债券日报：企业债审核机构调整对债市有何影响？

2023 年3 月10 日国务院机构改革方案公布，提及“强化资本市场监管职责，划入国家发展和改革委员会的企业债券发行审核职责，由中国证券监督管理委员会统一负责公司（企业）债券”，企业债审核机构的变动是推动债券市场统一监管的重要一步，对债券市场的影响仍需持续关注后续出台的配套细则。
企业债与公司债审核资质有何不同：
1、发改委关于企业债监管政策梳理：2010 年以来，发改委曾多次出台相关文件，对企业债券发行审核和风险防范不断优化，发行审核方面，强调兼顾质量和效率；风险防范方面，注重细化管理和定期排查。
2、企业债与公司债发行审核条款对比：相较于证监会管理的公司债，发改委过去对企业债的审核更为严格，企业债发行门槛更高、限制更多、监管力度更强。发行条件方面，与公司债相比，企业债增加了对发债主体的盈利能力、资产结构、现金流以及发行利率方面更为细化的要求；募集资金用途方面，企业债券具体规定了债券募集资金占项目总投资比例，而公司债券仅要求按照募集方法所列资金用途即可。
当前市场企业债存量多维度分析：
当前存续信用债品种以公司债和中期票据为主，企业债占比不足10%；从发行期限来看，当前存量企业债发行期限多集中于5 年以上，主要系企业债募集资金多用于项目建设，而项目建设周期一般较长；从评级分布来看，企业债隐含评级多集中于高等级和低等级AA（2），主体外部评级分布以AAA 和AA 为主；从加权平均票面利率水平看，企业债整体的发行成本与公司债相近；从历史违约情况看，企业债整体违约率较低，安全属性较高，主要系企业债的募集资金多用于项目建设，偿债现金流更有保障；此外，企业债发行主体主要为地方国企和央企，整体信用资质更佳。
企业债审核机构调整对债市有何影响：
对主承销商而言，过去由于监管机构审批规则不同，需要按照监管部门的不同要求将信用评级报告、法律意见书等中介机构的评估文件上报监管部门。
后续若债券市场统一监管成为趋势，机构精简背景下，公司（企业）债发行审核材料趋于标准统一化，或有助于提高债券发行申报效率。
对企业发行人而言，企业债发行主体主要为城投平台和国有控股的产业类公司。此次变更后，城投平台的债券项目审核可能会更加关注主体的市场化运营能力和偿债能力，项目未来收益或将不再作为偿债资金来源的核心考核点。同时，企业债募集资金多用于项目建设，且项目建设周期较长，普遍在5 年以上，后续若对企业债的审核标准有所降低，或市场认可度向公司债靠拢，则发行期限也将趋于缩短。
对债券投资者而言，从安全属性来看，企业债之前主要是地方发改委转报或者备案，或有一定的隐含信用背书；从收益水平来看，当前同期限同等级企业债和公司债二级估值收益率大体趋同，后续受企业债审核标准的变动而对其二级估值产生的影响或相对有限；从流动性角度看，需要关注未来企业债的交易场所是否会调整，后续若转为交易所市场交易，流动性或边际减弱。
风险提示：监管政策出现重大转向；超预期风险事件发生。