机构：海通证券股份有限公司
作者：姜珮珊,张紫睿
第一，截至3 月15 日，2023 年地方政府债共发行353 只，总规模1.46 万亿元。
截至3 月15 日，2023 年地方政府债已发行353 只，总规模达1.46 万亿元。具体来看，湖北、山东、安徽、广东发行数量最多，分别发行37、27、27、21 只地方政府债；从发行规模来看，广东、山东、江苏发行债券规模分列前三，分别为1624.40 亿元、1483 亿元、1353.22 亿元；其次河北、四川、湖北、安徽、河南发债规模在800 亿元以上。
发行节奏来看，3 月上半月发行与净融资节奏较2 月有所放缓，但仍处高位；相较于近三年同期来看，2023年3 月发行供给量最高，与2022 年同期走势相似，都是前置发行节奏，显著高于 2021 年同期水平，预计3 月下半月发行规模仍将维持较高水平，后续地方债或加快发行。
截至3 月15 日，江苏、四川、安徽、内蒙等15 个省市（自治区）共发行37 只再融资债，总规模为2420.63亿元。2023 年暂无用于偿还政府存量债务的特殊再融资债发行。
新增专项债方面，3 月上半月新增发行41 支专项债，主要用于城乡、市政和产业园区基础设施建设与交通基础设施建设。截止至2023 年3 月15 日，2023 年全国已发行地方专项债274 只，规模达到9649.46 亿元。从用途来看，3 月上半月新发行债券中，城乡、市政和产业园区基础设施建设、交通基础设施建设、棚户改造为新增专项债前三大用途，发行金额分别为947.97 亿元、177.46 亿元、147.85 亿元，分别占比68%、13%与11%，其中棚改项目占比增长较快。分省份来看，湖北、山东、安徽发行数量在20 只以上；广东省发行规模最大，达1274 亿元。
2023 年拟安排新增地方政府专项债券3.8 万亿元。2023 年3 月5 日，十四届全国人大一次会议在北京召开，《政府工作报告》中提到，2023 年财政赤字率拟按3%安排，比2022 年提高0.2 个百分点；拟安排新增地方政府专项债券3.8 万亿元，比2022 年增加1500 亿元。今年1-2 月新增专项债累计发行规模为8269 亿元，同比少发506 亿元，占提前批额度的38%，明显低于去年同期的60%，我们认为，今年专项债的发行节奏或加快，但整体上更加注重高质量基建项目的投资，通过快发快用尽早形成实物工作量。
新增一般债方面，3 月上半月新增发行2 只一般债。截止至3 月15 日，2023 年地方政府一般债共发行41 只，规模达2488.55 亿元。湖北、四川两地新增一般债发行规模最大，分别为232 亿元与227 亿元，其次河北、湖南、江西、广西等地发行规模较大，均在170 亿元以上。
第二，3 月上半月发行利差收窄，二级估值利差有所走扩。
21 年下半年开始，多期地方债与国债利差打破此前+25BP 的隐形下限，22 年浙江、江苏、上海经济强省地方债发行利差收窄明显，票面利率下限走低。2022 年11 月前后地方债的发行定价发生变化，11 月15 日发行的“22广东债59”首次参考“财政部-中国地方政府债券收益率曲线”设置投标区间设置，市场化定价稳步推进。
发行利差略有收窄。2023 年以来，地方债一级利差中枢在+10.72BP 左右，发行利差最低的地区为江西（+9.53BP），而发行利差最高的地区为内蒙（+16.06BP），其次是广西（+15.93BP）和云南（+14.98BP）；2023年3 月上半月，地方债加权平均发行利差为+10.53BP，较2023 年2 月（+11.14BP）小幅下降。
3 月上半月地方债利差走势较分化，整体相比2 月略有走扩。从地方债分期限平均利差来看，目前15 年及20年地方债利差最高，分别为23.91 BP 和23.77 BP； 3 年和30 年的地方债利差最低，分别为12.72BP 和9.76BP；整体利差呈现两端低，中间高的格局。分位数水平来看，5 年期地方债利差升至2022 年以来29.6%水平，距离期限内高点20.54BP，10 年期升至2022 年以来19.7%水平，距离期限内高点为29.59BP，除15 年期地方债外，其他各期限地方债利差分位数均较2 月有所上升，性价比提高。