浦银策略观点：港股进入新估值模式 成长股存在更大修复空间

港股过去呈现出两种截然不同的估值分布模式。2016 年以来，港股市场，经历了两种估值模式：1）低分化：2019 年之前，港股板块分布中金融等传统行业占比大，市场呈现出估值低分化的特征；2）高分化：
2019 年底开始，随着科技巨头回港上市，叠加整个防疫周期对互联网行业的影响，港股市场成长股和价值股间呈现出显著的行为分化，市场上行时，成长股相对价值股表现出巨大的估值分化，并在市场下行时回撤更剧烈。
3Q22 之后，港股在过去的两种模式之间寻找新的平衡点。1）2019 年之前传统行业主导下的估值低分化模式难以重复，主要由于港股板块分布经历重大调整，成长赛道占比扩大；2）2020 至2022 年之间的估值模式抑或难以重复，主要考虑到行业监管、流动性问题及此前大起大落对市场情绪的影响，对于成长股，市场比之前更谨慎，其超额收益或较2020 年市场上行时收窄，而下跌时的回撤空间也同样被压缩；3）当前估值分布数据显示，3Q22 之后，港股正在沿着此前两种模式之间的平衡状态演化，而随着波动率等风险指标高位回落，或表明港股找到了平衡成长性与风险的新估值模式。
新估值模式下测算，当前成长股估值或被低估。通过对市场估值分布、资金拥挤度、板块估值中枢等测算，我们发现，IT 和通信服务板块估值或显著低于应有水平。此外，结合目前防疫政策调整后的基本面修复、通胀下行显现、流动性紧缩的缓和，我们认为，成长股因其高市场Beta 或有更大的估值修复空间，建议超配。