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春23转债:消费电子结构件领军企业

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申购分析:1.春23转债发行规模5.7亿元,债项与主体评级为AA-/AA-级;转股价10.40元,截至2023年3月14日转股价值95.29元;各年票息的算术平均值为1.30元,到期补偿利率15%,属于新发行转债较高水...

机构:天风证券股份有限公司

作者:孙彬彬

申购分析:
1. 春23 转债发行规模5.7 亿元,债项与主体评级为AA-/AA-级;转股价10.40 元,截至2023 年3 月14 日转股价值95.29 元;各年票息的算术平均值为1.30 元,到期补偿利率15%,属于新发行转债较高水平。按2023 年3 月14 日6 年期AA-级中债企业到期收益率6.63%的贴现率计算,债底为84.10 元,纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款,若全部转股对总股本和流通股本的摊薄压力均为12.48%,摊薄压力较大。
2. 截至2022 年9 月30 日,公司前三大股东薛革文、薛赛琴、成都交子东方投资发展合伙企业(有限合伙)分别持有占总股本32.88%、4.75%、3.46%的股份,控股股东未承诺优先配售,根据现阶段市场打新收益与环境来预测,首日配售规模预计在81%左右。剩余网上申购新债规模为1.08 亿元,因单户申购上限为100 万元,假设网上申购账户数量介于950-1050 万户,预计中签率在0.0010%-0.0011%左右。
3. 公司所处行业为电子零部件制造(申万三级),从估值角度来看,截至2023 年3 月14 日收盘,公司PE(TTM)为27.92 倍,在收入相近的10 家同业企业中处于同业较高水平,市值43.51 亿元,处于同业较低水平。截至2023 年3 月14 日,公司今年以来正股上涨8.42%,同期行业指数上涨4.77%,万得全A 上涨4.77%,上市以来年化波动率为39.56%,股票弹性一般。公司目前股权质押比例为15.99%,股权质押风险较高。
其他风险点:1.募集资金投资项目风险;2.营业收入、净利润下滑的风险;3.宏观经济与行业风险。
春23 转债规模较小,债底保护较小,平价低于面值,市场或给予32%的溢价,预计上市价格为126 元左右,建议积极参与新债申购。
风险提示:违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期

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