机构：中国国际金融股份有限公司
作者：何伟,邓学,汤亚玮,韦一飞
公司动态
公司近况
公司发布2023 年度向特定对象发行A股股票预案及股权激励提示性公告。
1）定向增发：公司拟向不超过35 名特定对象定向增发不超过4.08 亿股（约占公司总股本30%），拟募集资金10.95 亿元；2）筹划股权激励：公司拟向公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干人员授予不超过1300 万股限制性股票，约占公司总股本0.95%，具体激励细节暂未公布。
评论
募投项目丰富，助力产能提升与效率改善。1）根据公司公告，本次定增募集资金将用于自动化改造与数字化转型、海南产业园一期、智慧路灯项目、车灯模组生产建设及研发中心建设等五大项目，拟向各项目分别投入3.6 亿元、2.5 亿元、0.9 亿元、2.4 亿元、1.4 亿元，将助力公司改善生产经营效率、增加车灯模组及智慧路灯产能、增强多领域研发创新实力，进而提升盈利能力及综合竞争力。2）公司自2021 年以来业务持续扩张，在海洋照明、智慧路灯、车灯模组领域已有较深的研究，承接订单不断增加，但产能有一定受限，在及时交货、质量把控上可能受到影响，因此拟增加相关产能建设，彰显了公司对新布局业务的长期发展信心。
传统照明主业空间有限，多元化协同发展趋势不变。1）根据CSA数据，2022 年我国LED通用照明产值规模约2740 亿元，同比-11%，受地产和疫情影响行业销售承压，且长期看增长空间也较为有限，因此公司从2021 年开始布局横向多元化和纵向一体化业务。2）汽车照明方面，1-3Q22 实现营收12.3 亿元，南宁燎旺客户结构改善明显、盈利能力提升，此外公司车灯模组业务也在持续扩张，并逐步切入部分新能源车企供应链；3）照明新业务方面，受益5G商用持续渗透普及，智慧路灯订单持续增长，2021 年实现营收约9000 万元，1Q23 订单需求反馈较好。4）国星光电方面，我们预计2022 年业绩受到行业需求下滑影响有一定承压，预计2023 年需求处于逐步修复的过程，此外国星光电SiC-SBD器件近期也通过车规级认证，未来有望在汽车照明领域发挥协助燎旺提升产品竞争力及成本优势。
盈利预测与估值
考虑到2022 年需求承压，我们下调2022 净利润12%至2.86 亿元，同步下调2023 年净利润12.6%至3.78 亿元，引入2024 年盈利预测4.60 亿元。当前股价对应2023/2024 年20.1 倍/16.5 倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑地产后周期估值中枢上移，我们维持6.52 元目标价，对应2023/2024年23.5 倍/19.3 倍P/E，较当前股价有17.1%的上行空间。
风险
原材料价格波动风险，汽车照明业务发展不及预期，收购进展及业务整合不及预期，商誉减值风险。